给“彩虹行情”找个理由

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近期两市震荡上扬，沪深300指数大涨2.32%,成交量同步放大。综合经济数据和实地调研情况我们发现，A股的周期性风险已经解除，指数2007年见顶的可能性几乎不存在，风雨过后“彩虹行情”的大幕正在徐徐拉开。

　　周期性风险已解除，牛市脚步依然向前

　　通过对经济数据的观察和对企业的实地调研我们发现，过去几年连续超过20％利润增速所积累的相当可观的利润，使企业保留了大量的留存收益，这种收益在未来3-5年之内将成为微观和宏观经济稳健发展的强大动力，A股市场的周期性风险实际上已经解除，牛市的脚步依然向前。

　　虽然面临巨大的流动性压力，我们认为充裕的流动性将主要演绎成股票等主要资产的价格重估。原因是中国经济中的供给能力仍略高于需求，同时劳动生产率的提高和汇率因素对物价形成下行压力。而从成本的角度来看，劳动力市场的紧绷可能会带来劳动力成本的上升，土地、资金等要素价格都存在上升的压力，但要素价格上升的过程可能比较缓慢，因此企业积累的利润可以消化要素价格上升的影响，大大减少经济进入下降周期的风险，也就减少了A股市场进入下降通道的风险。特别是对比中国A股市场和美国纽交所、香港恒生指数、日本日经指数等主要指数的走势我们发现，A股2007年见顶的可能性几乎不存在，系统性风险其实已经解除。

　　年报增长率超预期，引发机构建仓热潮

　　从A股内部而言，自2006年3季度以来中国股市的上涨是既有流动性又有业绩支撑的，且目前正在公布的2006年年报增长率大大超过市场预期，因此，我们预计在调整后A股有可能迎来“彩虹行情”。

　　从已公布了2006年业绩预告的大约700多家A股上市公司(占所有上市公司的50%以上)情况看，已经公布年报的上市公司净利润同比增长高达71.07%，这将引发机构的建仓热潮，因此中期行情继续向好的可能性较大。

　　统计显示,在已披露年报的公司中,目前共有108家机构现身35家公司前10大股东名单,且有21家机构持有2只或2只以上股票。各大机构合计参股数为11.72亿股。与2005年末相比,40家公司的机构持股量大幅上升,其增幅为43.18％。在基金、QFII、保险公司、社保基金及券商五大主力机构中,基金持股量稳居冠军宝座。47家基金占据上市公司前10大股东70个席位,持股总量为46997.41万股；与2005年末相比,基金席位增加13个席位,持股量增加1.71倍。3家保险公司占据上市公司大股东4个席位,持股总量为4952.87万股；而2005年末只有1家保险公司持股111.54万股,保险资金的持股量激增43.4倍。9家QFII占据上市公司大股东10个席位,持股总量为3464.36万股,而2005年末只有1家QIFF持有云天化254.7万股,QFII持仓量增长12.6倍。

　　与三大机构相反,证券公司和社保基金去年四季度持仓量同比则微幅下降。10家证券公司2006年末占据公司大股东12个席位,持股总量为4151.6万股；与2005年末相比,持股总量下降6.36％。5家社保基金占据上市公司大股东6个席位,持股总量为3048.96万股,同比微降4.06％。由此可见,QFII、保险资金2006年建仓迅速,而基金增仓幅度相对较小,社保及券商的持仓量同比出现下降趋势。

　　综合以上数据，在基金、QFII等主流机构持续增仓的背景下，2007年A股将上演“彩虹行情”，其中的短期调整只是为机构加仓提供了良好的机会，我们继续看好Ａ股的中期牛市行情。我们维持A股的投资评级为：6个月内，沪深300指数目标位有望从2400点区间上升至2500点，对应市盈率为24-26倍的估值和预测；短期震荡，但中期依然保持强势。

　　对部分估值偏高的行业仍需注意

　　虽然从宏观和微观的角度看，A股的中期牛市没有改变，但高潮过后A股的估值水平目前确实不低，投资者应注意策略，并随时防范估值风险。我们用Wind资讯系统计算的整体市盈率水平显示，A股PE水平已经位于2005年来的最高值，未来行情虽然整体向好，但短期内投资者需要对部分估值偏高的行业和公司回避风险。

　　Wind数据显示，其中整体法计算出的A股市场市盈率都跨越了30倍的大关，显示市场目前整体市盈率水平处于一个较高的水平。2月5日的整体法市场市盈率为30.22倍，达到了近半年以来的峰值，A股市场整体法市盈率水平在过去6个月基本呈现持续上升的趋势。而蓝筹股总的市盈率水平要低于A股市场，但市盈率水平的变化与A股市场市盈率的变化类似，整体法和中位数市盈率水平都超过了30倍，特别是整体法市盈率也达到了近半年以来的最高值，这种现象值得我们引起重视。
(上海证券)

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