国泰君安晨会纪要（3月14日）

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月居民消费价格指数（CPI）同比增长2.7％，加息压力继续强化

国家统计局13日公布的数据显示，中国2月居民消费价格指数（CPI）同比增长2.7％，预期增长2.9％。央行今年制定的通货膨胀率目标为3％，周小川表示，如果超过这一数值央行将不得不加息。目前，人民币一年期的存款利率仅为2.52％，扣除利息税后的实际利率与官方公布的CPI数值已经相去无几。

央行统计数据显示，今年1月份谷物类商品批发价格与去年同期相比上涨了9.2％。

食品价格在中国CPI计算中占有约三分之一的权重。

点评：2月份的CPI仅为2.7％，而多数市场人士曾预期将超过3.0％，甚至也低于我们之前的2.8％的预测值。

CPI数据低于预测值的主要原因是，暖冬导致的鲜菜价格的大幅回落（考虑到去年的同比变化，尽管同比跌幅较之1月份甚至有所减缓）。

但值得注意的是，尽管粮食价格已趋于稳定，但肉禽蛋等主要副食品价格持续上扬（大致是粮食饲料价格上涨的滞后效应）。因于厄尔尼诺现象，今年全球的粮食生产的自然环境明显不利。因而粮食以及肉禽蛋的价格涨幅难言回落。

特别是，因于3月份的突发性灾害性天气，鲜菜的价格可能会有明显反弹。

此外，我们认为核心CPI在2月份的明显上扬并非是趋势性的（旅游价格的大幅上扬是重要因素，而这显然是季节性的），核心CPI在今年更有可能是平缓上升的格局。

值得提及的是，PPI价格因于采掘类价格（核心是油价）5年内首现下跌而明显回落，但因为食品价格的持续上涨，剔出了这两项之后的核心PPI也呈现了明显下跌，我们认为，核心PPI今年将是缓步下降的格局。

总结来看，我们认为3月份的CPI与2月份大致持平，今年总体将呈现前高后低之势（同比口径），下半年将可能低于2.0％.因于总体通胀水平持续低于预期，加之美联储的日渐强化的降息预期，我们认为国内目前加息的可能性在进一步降低。（王晓东）

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2月居民消费价格指数（CPI）同比增长2.7％，加息压力继续强化

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