火电股机会集中于外延式增长

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日，电力板块中，以长江电力为首的水电公司表现较为出色，华能国际、大唐发电等火电公司则逊色不少。业内人士普遍认为，第三次煤电联动能否实现，将决定火电公司今后一段时间的股价表现。

我们则认为，火电公司保持业绩增长的中长期利好因素并不具备。由于煤价普遍上涨8%已经于今年开始执行，火电企业的经营压力增大已经是不言而喻。实际上由于关、停、并、转及征收资源税等因素影响，煤价有可能继续上涨。而电力企业去年利润大增，在一定程度上将延缓第三次煤电联动的实施，电力企业业绩再度大幅增长的可能性因素并不具备。火电板块投资机会将更多地表现在优质资产注入、整体上市预期、装机容量大幅增长等外延式增长上。

四大原因造就业绩增长

国家发改委经济运行局最近公布的《电力行业2006年运行分析及2007年趋势预测》表明，尽管面临着电煤价格上涨的压力，电力企业包括发电企业在2006年还是取得了不错的业绩。电力行业完成销售收入2.08万亿元，同比增长20%，实现利润1446亿元，增长43%。其中，发电公司利润达到925亿元，较2005年增长219亿元，增幅达到31％。

对于火电公司的业绩增长进行正确解读，将有利于分辨电力公司的投资机会。我们认为，火电公司的业绩增长主要来源于四个方面，一是电价上涨，这是五大集团利润暴增的主要原因之一；二是火电公司在加强企业内部管理和成本节约方面的努力不可忽视。华电集团由于供电煤耗累计降低13.23克/千瓦时，直接实现节能效益23.3亿元；三是受水电缺乏和用电季节性因素的影响。去年水电企业因水力资源明显低于往年，特别在枯水季度不少电力企业停产，使得电力供应结构发生一定变化；四是国家加大关停小火电力度，缓解装机供给增长过快带来的竞争压力。

电力供应增长大于需求增长

我们认为，电力供应增长还将继续加快，将成为火电企业业绩增长的不利因素。

从2003年开始，全国大面积缺电现象导致电力板块也与油、运、煤板块一起成为市场中的金花。但随着装机增长速度迅速提升，2004、2005年总装机增速分别达到13%和17%，2006年更是达到20%，增量为1亿千瓦，远超市场预期，电力行业进入景气低谷。

根据国家电网公司预测，2007年全国新增装机达到9500万千瓦，2008年为8000万千瓦左右。到“十一五”末，全国装机总量约为9亿千瓦，比“十五”末增加4亿千瓦，而前三年增量将超过2.75亿千瓦，2009和2010年的年均增长量应该在6500万千瓦以内。虽然国内经济发展形势较好，电力需求还将增长；但需要注意的是，随着政府调低经济发展速度，通过宏观调控抑制部分落后产业及传统产业投资也将进一步加大力度，用电需求将难以跟上电力供应的增长。

外延式增长带来投资机会

即便火电公司保持业绩增长的中长期利好因素并不具备，业绩再次出现大幅增长的可能性较小，但火电企业的投资机会也并非不存在。

我们认为，整体上市将是电力企业投资机会的一个发源地，建议投资者继续关注有优质资产注入和整体上市预期的电力公司，如华电国际、深能源、华能国际、国电电力等；另外一个投资机会，将是本身装机容量大幅增长的电力公司，如国投电力、广州控股等；三是机组容量较大的上市公司。我国一次能源消费中煤炭占68％，燃煤发电量占全国发电量的82％，火电成为节能降耗的重要领域。新的调度方式十分有助于以高效大型高温高压火电机组为主的电力龙头企业的发展。截止到2006年末，全国平均单机容量不到7万千瓦，单机10万千瓦及以下机组占火电装机容量的比重接近30%。在未来节能降耗的大环境下，大型火电企业的单机规模优势将逐步显现，充分享受行业结构调整及节能调度所带来的收益。2007年主流火电企业的小时数下降幅度会小于行业平均，煤炭成本压力也相对较小，因而操作上建议投资者留意。

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