如何看待上市公司投资价值

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成思危先生的《居安思危，促进我国股市稳步健康发展》一文再次提到了“注意股市的泡沫”，在此，我也想就“股市泡沫”，特别是我国上市公司的投资价值问题提出些个人的观点。

　　“我国上市公司总体投资价值不高”，是“股市泡沫”观点的重要依据之一，好在我们还是能找到一些数据，来证明这个观点实在有偏颇之嫌。

　　截至2月8日，沪深上市公司合计1448家。据Wind资讯的统计结果：除大秦铁路(601006.SH)、招商轮船(601872.SH)未公布相关数据外，其余1446家上市公司2003年加权平均每股收益0.1820元、净资产收益率12.8006%；1448家上市公司2004、2005年加权平均每股收益分别为0.2068、0.1877元，净资产收益率分别为13.3692%、9.0511%；除宝硕股份(600155.SH)、晋亿实业(601002.SH)、兴业银行(601166.SH)、广深铁路(601333.SH，0525.HK)、工商银行(601398.SH，1398.HK)、中国人寿(601628.SH，2628.HK)、平煤天安(601666.SH)、招商轮船、大唐发电(601991.SH，0991.HK)未公布业绩外，其余1439家上市公司2006年前三季度加权平均每股收益0.1942元、净资产收益率8.0758 %。这表明，中国上市公司的盈利能力在世界上是靠前的。我们并不否定多数上市公司投资价值不高的现实，但更要看到投资价值高的上市公司有很大的权重。正是有它们的存在，使得上市公司的整体盈利状况无愧于世。这也是2006年以来牛市，恰恰是以这些业绩权重股领衔的原因。

　　仅仅以家数论上市公司的优劣，实际作用较为有限。以家数为单位，把中国石化[600028.SH，中国石油化工(0386.HK)]、工商银行、中国银行(601988.SH，3988.HK)、中国人寿、宝钢股份(600019.SH)与ST金泰(600385.SH)、ST环球(000718.SZ)、S*ST黑龙(600187.SH)、S*ST重实(000736.SZ)、*ST本实B(200041.SZ)相提并论，我们只能得出中国上市公司优劣各半，因而缺乏投资价值的结论。但统计学原理通常要求对个体数量指标进行加权算术平均，以综合反映个体数量指标的影响力。进行加权平均计算后，我们不难看出，中国上市公司依旧有较高的投资价值。据指定报纸统计，以2006年中期业绩为基数，2月6日A股加权平均市盈率为36.20倍，在新兴市场中并不算很高。

　　当然，我们必须认清提高上市公司质量的目的和工作重点。《关于提高上市公司质量意见》指出：“提高上市公司质量，是强化上市公司竞争优势，实现可持续发展的内在要求；是夯实资本市场基础，促进资本市场健康稳定发展的根本；是增强资本市场吸引力和活力，充分发挥资本市场优化资源配置功能的关键。”因此，提高上市公司质量，并不仅仅是为了提高上市公司净资产收益率，还要“以改进治理水平和增强透明度为重点，进一步做好提高上市公司质量工作”。

　　我认为，就目前情况来看建设多层次市场比挤泡沫更重要。2007年，是多层次资本市场攻坚第一年。当前，构建多层次资本市场体系的工作正在积极推进中。构建多层次资本市场体系，有利于国民经济又好又快地发展，改变我国金融和经济运行中存在债务性资金相对过剩和资本性资金相对短缺、中小企业融资困难、产业结构不合理以及金融风险防范机制缺乏等现象；构建多层次资本市场体系，有利于更好地满足企业的融资需求，有利于完善我国居民的金融资产结构。

　　我赞同成思危先生“股市是虚拟经济，它内在就存在泡沫，泡沫的膨胀和破灭，就造成了股市的波动。没有投机就没有股市”的提法。因而，我们也没有必要把挤泡沫作为工作重心。新基金发行重亮绿灯，表明拓宽股市资金来源的政策不会有变。(作者系西南证券研发中心副总经理)

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