3000点关前 牛熊激辩

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股指逼近三千，市场情绪高昂，无论涨跌都以剧烈的方式进行，连日的徘徊不前，也激发了各路人士的观点博弈。

　　3000点关前犹豫和反复震荡，主要是由于多空双方对目前Ａ股估值的激烈分歧，而昨日市场的暴跌更加剧市场中国资产高估值的担忧。

　　业绩增长无法超过估值提高

　　上证指数在2006年的11、12月份分别上涨14.22％和27.45％，显著的赚钱效应吸引场外资金蜂拥入市，以至于06年12月份和07年1月份股东新开户数出现爆炸性增长，达到令人咋舌的163万户和270万户，远远高于以往同期水平。

　　中信证券分析师指出，“业绩才是支撑股指健康向上的最关键因素，流动性只是推波助澜的工具。”

　　统计最近一段时间估值水平与业绩增长的变化，以往业绩增长快于估值水平提高的情况逐渐发生了变化。

　　自2006年12月份以来中标300指数又上涨45％，其2006年的静态市盈率由25.8倍提升到37.3倍，而同期市场对中标300指数06年的盈利增长预测仅从28.8％提升到32.6％，2007年的增长由23.4％提高到26.8％，按此折算，中标300指数06年的动态市盈率已高达28倍，高于07年的业绩增长。如果乐观一点看到08年的盈利增长，目前这一市场平均预期也仅为20.5％，仍低于07年动态市盈率22倍的标准。

　　中信证券分析师认为，二级市场是收益与风险均衡配置的场所，当前在估值水平不断提高，而业绩增长相对放缓的情况下，投资者已经应当将注意力着重放在风险控制上，而不再是一味追求高收益。

　　从战略高度分析高估值

　　“看待目前的高估值应从‘大国崛起’这一战略高度出发，3000点尚不至于构成行情的终点。”招商证券研究员指出。

　　所有中国资产的价值重估均离不开中国经济的长期高速平稳增长特征——因为“长期”，投资者对于中国资产的估值需要从10 年的时间段来考察；因为“高速”，投资者需要提高对盈利增速的预期；因为“稳定”，投资者需要降低估值所采用的贴现率。因此，中国资产估值随投资回报率预期下降与长期增长率预期上升而加速上升是必然趋势。

　　该研究员认为，2006年我国经济增长率为10.7％，已连续4年达到或超过10％。自2003年开始确立的人口结构转变和消费升级趋势，已经奠定了此后10年中国经济高速平稳增长黄金时期的基础。“关于‘大国崛起’与‘中国盛世’，境外投资者不可能比中国本土投资者有更深刻的理解和体会。”

　　“由于上市公司业绩增长预期的提升已经无法超过估值水平的提高，市场已进入高风险区域，投资者应当降低股票配置比例。”本周初提前看空的中信证券分析师昨日再度强调。

　　3000点尚不构成行情终点

　　目前理性泡沫虽然一定程度存在，不过完全可以通过盈利高增长予以消除：07、08年上市公司整体盈利高速可能高达25％－30％，按08年盈利计算的Ａ股市盈率将不足20倍，这意味着10％－15％的调整即可使Ａ 股市场进入极有投资价值的区域中。

　　在盈利高增长和对中国资产巨大需求支持下，期望Ａ 股市场大幅调整、估值回落至原有状态基本上不太可能。而与未来巨大的上升空间相比，现阶段的任何调整都只是中国资产长期牛市中的一个小波折。

　　招商证券研究员表示，现阶段可以给予Ａ股2006年30倍、2007年25倍的估值水平，由于估值弹性、业绩惊喜、板块轮动等因素，未来仍具备一定的上升空间，3000点尚不至于构成行情的终点。

　　“目前基本到位的估值和可能改变的资产供需关系只会使中国资产的长期牛市进入强势震荡阶段。”该研究员称。

　　财富证券研发中心副总经理申文高认为，目前市场只是局部有泡沫，比如消费、地产类个股，但并不是整体性的泡沫，而是一种理性的泡沫，另外一个让大家觉得“很高”的重要原因则是指数严重失真，实际上，深综指刚刚创出历史新高。

　　值得关注的是，成思危的措词是“泡沫正在形成”，并不是“已经形成”。“那么，以周三这样的速度下跌，数个交易日后，市场就将进入“没有泡沫”的安全区域。”

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