·投资者应用导向的基金评价体系构建

为了解决基金评价不能预示基金未来等问题，我们建立了一个多元线性回归模型，该模型考虑了包括大盘指数、基金业绩、折价率在内的长期影响因素。通过分别对54只封闭式基金（数据期间为2002年6月28日至2003年6月27日）进行回归分析计算。分析表明基金市值回报可在相当程度上由业绩、折价率及大盘指数等因素来解释，并且这几个变量之间的变化趋势有着较强的相关性。

实证研究的发现提醒我们有必要在基金评价中综合考虑业绩持续性和市场因素的影响，才能更好地指导投资。为此，我们建立了一个新的以投资者应用为导向的基金评价体系———基金投资价值评价体系。改进路径在考虑了净值回报、风险、能力和投资者风险偏好后，市场因素和业绩持续性对评估基金投资价值具有同等重要的意义。

同时，我们将有关的模型进行了处理：1、预测分析的频率和时点选择：每周末，在基金上周净值回报公布后，根据模型回归结果和有关变量的下周预测值。在随后一周里，根据当日指数和基金市场价格变化，进行基金投资价值评价结果的动态调整。2、对当期指数回报的替代方法：根据每周一推出的国泰君安证券研究所的A股周评，首先对下周大盘涨跌进行预测，涨跌幅度假定等于过去四周大盘指数回报的平均数值。3、对当期基金净值回报的预估：假定当期基金净值回报等于对当期指数回报的预期值进行调整得到，调整因子包括基金股票投资仓位估计值。

二、采用基金投资价值评价方法所进行的模拟投资及结果验证

改进后的基金评价方法对投资者是否具有实用价值，能否提高投资收益是最公正的判断标准，为此我们建立了两个模拟组合来考察基金投资价值评价方法的效果。根据我们的实证数据检验结果（见附表），发现根据基金投资价值评价结果构造的基金组合投资策略（组合二）比起单纯根据基金业绩评价结果构造的投资策略（组合一），在同样的风险承受水平下，可以取得更高的超额收益水平。组合一取得了将近5%的超额收益，组合二超额收益则达到8.39%。

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