·调整全社会金融资产结构 呼唤货币市场基金

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通过发展货币市场基金，可以调整全社会金融资产结构，化解金融系统风险，形成跨市场配置金融资产机制，从而实现金融改革的宏观突破

随着加入WTO之后金融市场全面开放时限的临近，中国金融资源的宏观生态正在发生结构性和根本性的变化。总揽金融全局，形成跨市场配置金融资源的有效机制，可能是金融改革较易实现的突破口。通俗地讲，就是联结资本市场和货币市场，再造金融生态环境。

从中国金融资源的结构和功能金融的角度来看，这个联结点就是货币市场基金。货币政策制定机构和金融市场监管机构推动货币市场基金的发展，并不是一个简单的金融产品开发问题，而是一个关系到化解金融系统整体风险、提高金融资源配置效率，实现金融改革有效突破的重大问题。

现状分析

我们首先来看目前金融系统整体风险的来源和金融资源配置效率低下的原因，这有助于正确认识当前中国发展货币市场基金的迫切性和对金融改革的重要意义：

一、结构性失衡。体现为银行系统在整个金融体系中占据了绝对主导地位，全社会金融资源过度集中于银行系统。对于中国而言，由于银行系统在资金配置方面的低效率以及巨额不良贷款的存在，资金过度集中于商业银行系统使之既承担了自身的经营风险，又承担了整体经济改革的最终成本。这是一种相当危险的结构失衡。

二、市场隔离。主要体现为金融系统各子市场之间的分割，比如货币市场与资本市场的分割，以及货币市场、资本市场内部的分割等等。在市场经济条件下，有效的资金价格形成机制是金融资源有效配置的基本前提。现在，积弊不绝的市场分割割裂了这种价格形成机制，导致了价格扭曲和资金配置的低效率。这一点，即使以机构为主的票据市场也不例外，中国票据市场至今没有形成真正意义上的全国统一市场，一些区域性的交易中心使得票据市场资金只能在一个个相互隔离的区域市场上进行交易和配置。

目前，货币市场与资本市场之间的资金联系大多通过灰色地带进行，很多时候正是由于它们无法合法联结才放大了两个市场的风险。货币市场和资本市场的联结渠道是金融生态圈的心脏，对于大部分企业和个人而言，如果资金不能在货币市场和资本市场之间合乎规则地顺利流动，必然会大大降低他们进行资金配置的效率。

结构调整

从近年来降息挤压存款的无效性来看，金融体系结构失衡以及金融资源持续集中于银行系统的主要原因是中国居民和企业对储蓄和投资的安全性看得很重。银行存款由于长期以来被存款人先验地认为有国家信用支持，是风险最低的投资品种，在没有其他可供选择的替代品种时，即使利率降得很低，大部分居民和企业仍然会将银行存款作为首选金融资产，这也使得金融资源面对利率价格失去流动的驱动力。

因此，要实现中国金融体系的结构调整，化解银行与整体金融风险，就必须为企业和居民提供可替代银行存款的低风险投资品种和有效的流动资金管理工具。由于风险收益特征的不同，股票并不是银行存款的有效替代品，债券的风险相对较低，但与银行存款相比仍然偏高。从国际金融资产的配置经验看，只有货币市场基金能够在不直接触动原有金融业态组织体系的前提下，让金融资源在利率杠杆的驱动下帮助整体金融资源加快流动起来,并使得直接融资的比重快速提高起来。

作为低风险、高流动性的投资品种，货币市场工具无疑是缓解银行系统压力的天然选择。发展专门投资于货币市场工具的货币市场基金，使得普通居民和一般企业通过购买货币市场基金份额的方式获得间接进入货币市场的渠道，这样一方面可以为居民和企业提供除银行存款外新的低风险投资品种和流动资金管理工具，缓解银行系统的存款增加压力，化解整体金融风险，另一方面也为货币市场的发展提供了更多的资金支持和创新动力，从而推动货币市场的发展，实现金融结构的调整。

此外，货币市场基金还将改变直接融资不足、间接融资比重过大而导致的金融不良资产比例持续偏高的现状。因为银行的存差减小之后，使本来积压在银行体系内的金融资产由通过银行配置改变为由市场直接配置。银行的负债降低以后，贷款冲动将随之减弱。像目前这样贷款增长过多过快地集中到房地产、汽车、钢铁等少数行业并引发经济可能过热的现象自然被市场之手降温。

市场整合

推动金融市场整合，形成跨市场配置金融资产的机制，对于优化中国金融资产配置效率至关重要。货币市场基金同样可以成为整合金融市场，有效连接货币市场和资本市场，提高资金配置效率的有效工具。通过设立货币市场基金可以吸引一部分原本投资于股票或债券市场的资金进入货币市场，从而分散了资本市场的风险。

由于货币市场基金投资的低风险品种收益高于银行存款法定利率，基金的平均收益率比银行存款高一些,这个利差将刺激一部分个人投资者和企业将其短期资产转换为货币市场基金。而资本市场的长期收益在有了相应的财富效应后，就能不断吸引货币市场基金这一中继站的资金低成本转换为基金管理公司管理的其他基金进入资本市场。

同时，借助货币市场基金，更多的投资者进入货币市场，从而对货币市场的波动，尤其是利率的调整，会有更灵敏的反应，这就强化了利率信号的调节能力。货币市场利率作为由市场需求决定的基准利率，其影响会更好地传递到资本市场，从而提高资本市场的定价效率，提升股票市场和债券市场的有效性。

目前，我们正面临着一个难得的发展货币市场基金的机遇期。由于中国宏观经济保持持续、快速、稳健的发展势头，货币市场利率水平在较长时间内还将高于存款利率上限。根据国际经验，这将是发展货币市场基金最难得的机遇期。通过发展货币市场基金，我们可以调整全社会金融资产结构，化解金融系统风险，形成跨市场配置金融资产机制，从而实现金融改革的宏观突破。

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