·海通证券：三因素制约货币市场基金

第一，市场参与者的限制。我国的货币市场的主要参与者还是机构，这其中，商业银行占据主导地位。以商业银行等机构投资者主导的货币市场，存在不少问题。首先，市场参与主体的同构性决定了市场需求的单一性，使得市场交易难以活跃，交投的清淡难以有效发挥货币市场在短期资金融通中应有的作用。其次，商业银行尤其国有商业银行为主导的市场，在与比如央行的博弈中客观上形成了一个利益基本一致的垄断势力，使得央行的货币政策难以有效地发挥作用。基于以上两点，货币市场很难形成真正反映市场资金供求的基准利率。

引入货币市场基金，将使得包括证券公司、信托公司、财务公司、基金管理公司、大企业以及广大的中小投资者进入货币市场，它会促进各种货币市场工具的发行和交易，从而带动货币市场的发展，使短期利率更好地反映货币市场资金的供求状况，有利于利率向市场化方向发展。如果在货币市场中引入做市商和市场经纪商制度，将极大地增进货币市场的流动性。

第二，品种不多，空间不大。货币市场基金是指投资于货币市场上短期有价证券的一种基金，其资产主要投资于短期货币工具如国库券、商业票据、银行定期存单、政府短期债券、企业债券等短期有价证券。它要求要有丰富的货币市场工具可供交易。目前制约我国货币市场基金的最大因素正在于此。我国货币市场中的债券，国债多，市政债券和企业债券少；国债中长期国债多，短期品种比较少。由于信用制度未建立起来，商业票据市场规模也不大。

货币工具的缺乏使得货币市场基金很难有良好的投资组合，风险也难以分散，客观上将影响货币市场基金的经营业绩，削弱其吸引力。理论上，市场工具的创新以及规模的扩大，基金运作空间的扩大是市场需求的产物，市场发展因此最终可以归结为市场参与主体的广泛性以及由此所产生的需求的扩大。

第三，法律方面的障碍。上世纪７０年代在美国最先诞生货币市场基金，其初衷就是为了规避银行存款利率的限制及跨越分业经营的障碍。作为打通货币市场和资本市场的一个工具，货币市场基金所要面对的首先是国内业已形成的分业经营和管理体制。从近期法律法规的修订进展情况看，法律障碍消除的日子应不遥远。传递信号最明显的是《中华人民共和国商业银行法修正案（草案）》经国务院审议通过。商业银行分业经营规定条款增加“国务院另有规定的除外”一款，该条款被业内认为是国务院对混业经营拟“特别放行”。货币市场基金因此指日可待。

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