【开放】资产配置中不可或缺的工具——ETF

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近年来，随着ETF在全球的迅猛发展，ETF逐渐摆脱单纯的投资产品形象，日益向基础配置工具形态转变。作为基础配置工具，ETF的优势主要体现在：产品设计方面，ETF持有真实而非虚幻的基础股票或基础债券，其产品种类繁多且富有弹性；产品运作方面，ETF的运作涵盖基础股票市场、债券市场、期货期权市场、OTC市场以及互换市场；交易机制方面，ETF允许进行保证金交易和卖空交易。从国际实践来看，正是由于其将富有弹性的产品设计与灵活便利的交易机制相结合的特点，ETF成为投资者构建多角度、多层面的动态投资组合或资产配置的一个不可或缺的基本工具。

目前，ETF在构建动态投资组合及资产配置中的应用主要分为以下几类：

（1）利用ETF实现组合配置的核心/卫星策略（Core-Satellite）。核心/卫星策略是资产配置的一个重要策略，是指将组合中的资产分为两大类分别进行配置，其中核心资产跟踪复制所选定的市场指数进行指数化投资，以获得该指数所代表的市场组合的收益；其他资产采用主动性投资策略，以捕捉市场各种各样的投资机会。核心/卫星配置策略的优点在于能够以相对较低的费用在更大程度上控制风险，并增加组合的收益。具体来说，将组合的核心资产配置于指数化投资，实际上就是用更精确的手段将组合整体投资的“风险预算”更多地分配给主动投资部分，从而实现组合风险收益的最佳匹配。目前，核心/卫星配置策略在国际上日趋流行。美国的先锋集团（Vanguard）对中等客户确定的资产配置策略大体是49％采用指数化投资，51％采用主动性投资。而欧洲采用该种配置策略的资产比例也由1995年的5％上升至2001年的15％。

（2）利用ETF构建各种市场敞口以实现各种投资策略。在组合管理中，基金经理通常会利用ETF实现多样化的国际、国内、行业等市场敞口，从而构建投资者所偏好的投资组合。举例来说，当投资者看好某一国家的投资机会时，投资者通过购买国家ETF而不是直接投资外国股票，就可以实现外国股票市场敞口，并分享外国股票投资所带来的收益。当投资者偏好某一行业或者某一板块时，也可以投资相应的行业ETF，在实现收益的同时，降低或回避了投资风险。如果投资者担心在行业或板块投资上出现判断失误而招致投资损失，还可以运用ETF实施卖空或对冲等交易策略对投资风险进行规避，这在国际投资实践中也经常见到。

（3）利用ETF实现组合中的现金管理。开放式基金的基金经理在投资过程中常常会遇到这样的两难困境，即在资产组合中的现金无法预知的情况下，既要保留一定比例的现金已备赎回之需（一般占组合资产总值的5％），又要避免形成现金拖累（CashDrag）影响组合收益。如果可以投资ETF，则这一难题将迎刃而解。基金可以将组合闲置的现金购买ETF，在面临赎回急需现金时，可以通过在市场上卖出ETF筹措所需的赎回资金，避免直接抛售组合中的基础股票。利用ETF管理组合中的现金，不会改变组合的投资目标，也不会增加组合的交易风险、交易成本和费用。

虽然目前国内ETF市场发展还不成熟，但投资者仍然可以利用市场上现有的ETF产品实现上述配置策略。投资者（除共同基金法律不允许外）可以将上证50ETF作为核心资产，根据自己的风险收益偏好确定核心/卫星策略的配置比例；对于看好中小板市场或其它市场的投资者，可以投资中小板ETF或其它市场的ETF分享相应市场的成长收益。随着ETF产品的逐步完善、市场交易规则的创新与发展，未来基于ETF设计的交易策略将极大丰富，未来的组合投资策略中将频繁出现ETF的身影。（作者为华夏基金上证50ETF、中小板ETF基金经理）

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