【开放】基金经理利益与ETF业绩关联

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在美国，基金经理与自己管理基金表现的利益相关度较大。一方面他可以投资自己的基金，从净值增长中获利；另一方面，基金公司考核基金经理时，会根据基金的规模或绝对（相对）收益率等指标来进行，也就是说基金经理的奖金与所管理的基金表现紧密相关。而SEC（美国证券交易会员会）要求基金公开披露基金经理投资于本基金的金额范围以及奖金的发放标准等，所以我们可以从这些公开信息来研究基金。

基金经理在自身管理基金的投资额的比重，被视为反映基金经理是否看好自己运作基金的表现；而奖金分配与基金业绩表现的关联度，也被视为考察基金经理是否会尽责的一个参数。

如果一只基金基金经理的奖金与所管理的基金表现挂钩，并且自身大比例的资产也投资于该基金，不管这只基金是积极管理型还是被动管理型基金，都可以合理推断该基金的业绩增长会有一定保障、费用率也会较为合理。对积极管理型基金而言，反之亦然，但对被动管理的ETF基金而言，就不一定了。因为大多数ETF的目标是跟踪市场指数，并不是战胜市场，基金经理ETF业绩影响不大。这就容易使基金经理不大愿意投资于自己的基金。也就是说，将基金经理利益与ETF挂钩的重要性并不高。

但是，ETF的基金经理一般都会参与相关的产品设计工作，如果其利益与基金的业绩完全无关，那他接受一些风险较大ETF的可能性较大，比如一些跟踪流动性不好的指数或者较为冷门指数的品种。所以将基金经理利益与ETF挂钩仍有一定的必要性。

从最近一些拥有大规模ETF或者发行ETF较多的基金公司在SEC的公开披露的信息来看，这些基金公司在向投资者大力推介ETF时，自己的基金经理却远离这类基金品种，绝大多数的ETF基金经理没有或仅象征性地投资于自己的基金，令人失望。

巴克莱国际投资公司（BarclaysGlobalInvestors）

该公司将旗下ETF基金经理的奖金主要与该基金为公司所创造的利润挂钩。在100多只股票型ETF基金中，没有一个基金经理投资于自己的基金。只有一个债券ETF的基金经理LeeSterne投资于自己管理的ETF，根据上半年的数据显示，他在iSharesLehman1-3YearTreasury的投资额介于1万美元至5万美元之间，而在iSharesLehmanTIPSBond的投资额更少，还不到1万美元。

美国道富全球顾问（StateStreetGlobalAdvisors）

该公司的ETF基金经理也是一点也没投资于自己的基金，而且奖金也是基于对投资团队和个人表现的考察，并没有直接与ETF产品的业绩表现或资产规模挂钩。

先锋（Vanguard）

该公司将ETF基金经理的奖金与其管理的基金对所跟踪指数的拟合程度挂钩，考核期为一年。此外，也会参考其它一些主观标准，比如对公司战略计划实施和整个团队的贡献等。这么短的考核期比较适用于指数基金。这一奖金发放标准比前两个公司根本与ETF基金运作无关要好的多。先锋公司的董事会还会根据与其它同类基金的相关表现以及对持有人服务的优劣，采取一些长期的激励措施。

就ETF基金经理投资于自己管理的基金来看，暂时无法获得相关数据。因为先锋公司的ETF部分被当做指数基金下的一个级别，因此先锋披露的是整个基金中基金经理的投资额。因为先锋公司一向主张管理层及基金经理将所有资金投资于自己公司旗下的基金，但是几乎没有一个指数基金的基金经理大规模地投资于自己管理的基金。VanguardTotalStockMarketIndex的基金经理GerardO'Reilly在2005年底投资了1万到5万美元到自己管理的基金。从先锋公司来看，ETF基金经理的利益与自已管理的基金关联度要比前两家公司要稍大一点。

PowerShares

该公司这两年以发行ETF闻名，基金经理的奖金与其管理的基金表现无关。但该公司即将与AIMFunds的母公司Amvescap合并。如果交易达成，后者将先期付给Power－Shares6000万美元，如果后五年PowerShares规模上升，收取的管理费达到事先约定的目标，Amvescap将再付6.7亿美元，而公司高管将在其中占有一定比例。这无疑将促使该公司做强做大自己在被动投资领域的地位。

该公司发行的ETF所跟踪的指数繁多，其中很大一部分是各种大大小小的行业指数。但是该公司的基金经理及高管投资的金额也并不多，而且从品种上来看都是分散化程度较高的ETF，或者是以战胜指数为目的的增强型ETF，而那些细分行业指数的ETF基金经理却一只也没有投资。比如PowerSharesDynamicMarket就是通过模型选股，目标是战胜股票市场指数；而PowerSharesDynamicOTC也是以战胜Nasdaq指数为目的的加强型ETF。这一方面反映了一些冷门行业的ETF所面临的风险相对较大；另一方面反映了在完全复制型ETF与增强型ETF中，基金经理偏向选择后者，毕竟基金经理还是相信自己的主观能动性能给基金净值带来了一定的正面影响。

从美国这四个主要发行ETF的公司来看，ETF基金经理的利益与所管理的基金长期相关联度并不令人满意。但预计这一现象有向好的方向发展的趋势。因为随着ETF的发展，越来越多加强型的ETF基金面世，其涉及的投资范围也不断扩大到中小盘、商品、货币等，将基金经理利益与ETF挂钩的重要性日益提高。

(晨星（深圳）基金研究中心)

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