国际金融市场 - 股票知识|基金知识

2. 广义的国际金融市场：指新兴国际金融市场，包括离岸金融等金融市场在内的全球一体化的国际金融业务场所，其范围扩大到欧洲货币市场，离岸金融市场，金融衍生工具市场等。广义的国际金融市场还包括更多的离岸金融业务和金融衍生工具业务。随着国际金融市场全球化、自由化的发展，许多大规模的国际金融市场上，传统和现代国际金融业务交织混和，广义和狭义的界限已经模糊。

二、国际金融市场的发展

国际金融市场是随着生产力的发展而发展起来的，最早出现在发达资本主义国家。其交易基本上是本国居民，金融市场受本国政令，法令管制，交易使用的是本国货币。

第一次世界大战以后，英国凭借其发达的工业基础和稳健完善的银行制度，使其首都伦敦成为最早的且在世界上影响最大的国际金融市场。

二战以后，美国的经济实力占有压倒优势。随着布雷顿森林体系的建立，确立了美元作为世界货币的中心地位，大量的国际借贷与资本集措都集中在纽约，纽约因此也成为世界上最大的国际金融市场。与此同时，伦敦国际金融市场仍然发挥着重大作用，但其国际金融中心的地位有所削弱。

60年代以后，欧洲货币市场迅速发展。随着发达资本主义国家经济的飞速发展，国际贸易，国际金融活动急剧增加，境外金融交易随之产生。欧洲货币市场也在交易主体，业务范围方面得到了很大的突破。

除此之外，期间还形成了许多著名的国际金融中心。这些著名的国际金融中心的大部分交易活动势在市场所在国的非居民之间进行的，交易涉及所有可以自由兑换的货币，业务活动也不受任何国家金融体制的管辖。这种国际金融中心也成为离岸金融中心。战后新兴的离岸金融市场是具有现代意义的国际金融市场。新兴的离岸金融市场的出现，是国际金融市场进入了一个崭新的发展阶段。离岸金融市场的交易是目前国际金融市场的核心和最主要组成部分。

20世纪70年代至80年代以来，随着信息技术在国际金融领域的广泛应用，国际金融市场逐渐连成一体，国内金融市场与国际金融市场逐步相融，传统国际金融市场与新型国际金融市场也难以完全区分。

三、国际金融市场的划分

国际金融市场可以按照不同的分类方法来划分。

（一）、按性质不同：

传统国际金融市场：从事市场所在国货币的国际信贷和国际债券业务，交易主要发生在市场所在国的居民与非居民之间，并受市场所在国政府的金融法律法规管辖。

新兴离岸金融市场：其交易涉及所有可自由兑换的货币，大部分交易是在市场所在国的非居民之间进行的，业务活动也不受任何国家金融体系规章制度的管辖。

（二）、功能不同划分：

外汇市场：由各类外汇提供者和需求者组成的，进行外汇买卖，外汇资金调拨，外汇资金清算等活动的场所。

货币市场：指资金借贷期在1年以内（含1年）的交易市场，或称短期资金市场。

资本市场：指资金借贷期在1年以上的中长期信贷或证券发行，或称长期资金市场。

黄金市场：指专门从事黄金交易买卖的市场。

（三）融资渠道不同：

国际信贷市场：主要从事资金借贷业务，按照借贷期限长短由可划分为短期信贷市场和长期信贷市场。

国际证券市场：是股票，公司债券，和政府债券等有价证券发行和交易的市场，长期资本投资人和需求者之间的有效中介，是金融市场的重要组成部分。

四、国际金融市场的作用

1. 提供国际融资渠道。国际金融市场创造了金融资产的流动性。

2. 调剂各国资金余缺。把闲置资本转化为赢利资本，促进资本的国际化，

使资本流向收益最高的国家，从而使资本资源在世界范围内更加有效地配置，有效地利用。

3. 调节国际收支。缓解各国国际收支严重失衡。

4. 促进了世界经济的发展。为国际贸易融通资金，汇集资金，把大量的资

币资本转化为职能资本。

5. 促进了经济全球化的发展。

6. 金融风险增大。国际金融市场将世界经济联成一体，国际资本流动速度

增快，流量增加。越来越多的金融业脱离了国际贸易、国际结算等方面的实际业务，约95％是独立资金运动。大量游资在国家之间流动，为投机提供了便利。

第二节国际金融市场的构成

国际金融市场是由不同类别的市场构成。

一、外汇市场

外汇市场，是由各类外汇供给者和需求者组成的，进行外汇买卖、外汇资金调拨、外汇资金清算等活动的场所。与其他市场相比，外汇市场的交易额是最大的。据粗略统计，全世界外汇日交易额在1990年达到6500亿美元，在1992年达1万亿美元，到如今，全世界外汇日交易额已达1.8万亿美元。外汇交易的绝大部分已经脱离了为国际贸易进行结算的传统功能而单独行动。

外汇市场的参与者众多，有中央银行、进口公司、经营外汇业务的各种机构和投机者等等。中央银行很少直接参与外汇市场的操作，而是通过其指定的外汇经营机构在外汇市场上抛出或购买外汇，间接对外汇市场进行干预，目的是使汇率朝着有利于本国经济的方向浮动，以达到预期目标。商业银行的外汇业务，一方面为客户服务，另一方面是调节自身的资产与负债的头寸。银行同业的外汇交易构成了外汇交易业务中的绝大部分，它们之间的外汇交易成为批发交易。对汇率产生重要影响。外汇经纪人自身不参加外汇交易，只是为客户交易作中介，收取佣金。

外汇市场的发展在实现购买力转移，避免或防止外汇风险，提供国际性资金融通方面发挥着重要作用。随着电子通讯技术的发展，凭借电话及电脑等通讯设备进行外汇交易的，没有固定场所的无形外汇市场逐渐增多，而传统的有形市场的比例正在逐步缩小。世界不同地区的主要外汇市场已经由电子技术联为一体，实现了全天24小时不间断交易的可能，外汇市场的全球一体化已经形成。世界外汇市场的迅速发展是世界经济向区域化、一体化方向发展的结果。为加强实现浮动汇率制度下对外汇风险的进一步管理，西方主要工业国家不断强调对外汇市场的协调干预。

二、货币市场

（一）货币市场的概念及条件

货币市场是指资金借贷期限在1年以内（含1年）的交易市场，或称短期资金市场。货币市场是国际金融市场的重要组成部分。货币市场的参与者众多，商业银行是该市场的重要参加者，此外还有政府、证劵交易以及大的金融和非金融机构。

一个理想的货币市场具备以下三个条件：第一，必须有一个完善的中央银行体系，中央银行有能力并且愿意充当最终贷款人。在发生金融危机时，商业银行可能无力或者不愿意提供贷款时，中央银行可以提供必要的贷款，以帮助市场保持稳定。第二，在货币市场上，是否有种类繁多的短期金融工具，交易是否活跃。所谓种类繁多是指市场上提供有足够数量的不同期限、不同收益、不同风险、不同流动特征的短期金融工具，以满足不同投资人的多种多样的随时变化的需要。所谓交易活跃是指有足够多的经纪人、中间商和其他功能相当的金融机构作为市场组织者来有效地调动起大规模的、换手率很高的货币市场交易。第三，有关货币市场的法律法规，或按照市场惯例自我约束。是否有专门机构对各类机构，特别是对金融机构的交易活动进行严格的监督审查。只有门类齐全，交易活跃、交易遵纪守法、监督者严格管理执法如山，总之是按照市场规律运转的市场才是理想的货币市场。

（二）货币市场的分类

货币市场可以进一步分为短期信誉市场、短期证劵市场和贴现市场。

1、信贷市场。短期信贷市场以银行同行拆放市场占主导地位，除此之外银行还通过短期信贷市场向企业提供贷款。银行同业拆放市场是指金融同业之间（包括银行和经营信用业务的非银行金融机构之间）进行相互信贷的场所。银行同业拆放市场的交易物是个金融机构的多余头寸由资金多余的金融机构拆放给资金不足的金融机构。银行也通过短期信贷市场向企业提供贷款。企业发生临时性资金周转困难时，银行通过短期信贷市场可以向工商企业提供1年以内的短期贷款。贷款利率以市场利率为基础，同时视企业信誉情况附加一定利息。

2、短期证劵市场。短期证劵市场是进行短期票据交易的市场。交易票据种类繁多，大致可以分为两大类。一类是与银行有关的市场信用工具，如定期存单、银行承兑汇票等：，另一类是非银行的市场信用工具，既由非银行金融机构发行的票据，如国库劵、商业票据等。

短期证劵市场交易的短期票据中，国库劵、商业票据、银行承兑汇票和定期存单是最常见的。（1）国库劵是国家为了满足财政需要而发行的短期政府债劵。在美国，国库劵的发行是为满足季节性财政需要。国库劵在美国证劵市场上信誉最好，流动性最强，交易量最大。它对于美国人和美国以外的政府、金融机构和个人都有很大的吸引力。（2）商业票据是一些大工商企业和银行控股公司为筹措短期资金，凭信用发行的、有固定到期日的短期信贷票据。（3）银行承兑汇票主要是出口商签发的，它是经银行背书承兑，保证到期付款的汇票。这种汇票的期限一般为此30~180天，以90天为最多，面值无限制。（4）定期存单是商业银行和金融公司吸收大额定期存款而发给存款者。这种存款单不记名，可以在金融市场上自由出售。因此，投资于存款单既可以获得定期存款利息，又可以随时将其转让变现，很受投资者欢迎。发行定期存款单使银行可以获得稳定的短期资金来源。最初，存款单均系大额，面值最少为10万美元，最多达100万美元。为吸收更多资金，从此60年代末开始，银行也发行面值为以十位数，百位数为计价单位的存款单，存款单的利率也由原来的固定利率发展为调整的浮动利率。定期存款单的期限一般在1~12个月之间，其中3~6个月为最多。

3、贴现市场。贴现市场是经营贴现业务的短期资金市场，贴现是银行购买未到期票据并扣取自贴现日起至票据到期日止的利息的业务。客户可以将未到期票据到银行或金融机构按照一定折扣比例取现金。银行或金融机构在到期日凭票向发票人或承兑取现款,也可以在票据未到期前将该票据向中央银行按照一定折扣比率进行再贴现。贴现业务是与短期票据交易业务联系在一起的。

三、资本市场

（一）资本市场概述

资本市场是长期资本融通的场所，通常将1年以上的中长期资本借贷或证劵发行与交易的市场称为资本市场。国际资本市场是国际金融市场的重要组成部分，是国际资本流动的重要途径。

广义的资本市场由国际间银行中长期资本借贷市场和证劵发行与交易组成。狭义的资本市场主要指证劵市场。国际证劵市场根据证劵的种类可以分为国际股票市场和国际债劵市场。根据证劵发行与交易的性质分为一级市场和二级市场。

一级市场是新证劵如新股票或新债劵发行的市场。一般发行人要先对股票或债劵的发行进行策划，由中介机构进行承销，由投资人进行认购。一级市场可以使资本迅速、有效地从资本剩余单位转移到资本不足单位。二级市场是对已经在国际金融市场上发行的股票或债劵，在国际性交易所或有关交易系统进行上市交易的场所。二级市场的存在为已发行的证劵提供充分流动的交易市场。证劵交易原本主要在交易所内进行，但是现在场外交易也十分盛行。场外交易是指证劵投资机构之间不通过证劵交易所，而以电话、电传等方式相互进行的证劵交易，它给交易者提供了更便利的交易方式，可以根据客户的需求，量体裁衣提供特殊服务。

资本市场有很多功能。最重要的功能是它提供了一种机制，使资本能够迅速有效地从资本赢余单位转移到资本不足单位。这也是一级市场所承担的功能。只有一级市场才能通过向新的投资人发行新的证劵，或向原有的投资人增发新的证劵，为公司提供新的资金来源。资本市场的另一个功能是为已发行的证劵提供充分的流动性，既提供有效的二级市场，证劵具高度的流动性，才能使股票或债劵持有者可以随时卖出手中的证劵。高效的二级市场的存在，可以保证发行人迅速地连续地从社会上筹集资金，满足其不断扩大资金的需要。因此二级市场的存在是为了保证一级市场的更有效的运行，没有一个高效的二级市场，一级市场便不能存在，便失去了活力。

（二）国际证劵市场

国际证劵市场由国际股权市场和国际债劵市场所组成。

1、国际股权市场。国际股权市场又称国际股票市场，指在国际范围内发行并交易股权的市场。在国际上发行股票要比国内发行股票复杂得多。股票发行涉及的当事人有五个方面：发行人（包括政府、银行、公司企业等）、证劵监督机构（政府或政府授权机构）、公证机构（包括会计师事务所、审计师事务所、律师事务所和信誉评价机构）、承效机构（投资银行和相关证劵商）投资人。股票的发行要考虑发行所在国的法律法规、发行量、发行对象、范围和方式等等。股票交易市场是证劵市场最活跃的部分，它由证劵交易所、证劵自动报价系统、证劵经纪人、证劵自营商、投资人和证劵监管机构组成，交易所是二级市场的中心。电子化和信息化的发展使二级市场交易更活跃更有效。

2、国际债劵市场。国际债劵市场包括外国债劵市场和欧洲债劵市场。

（1）外国债劵是指筹资者在国外发行的，以当地货币为面值的债劵。外国债劵是传统意义上的国际债劵。伦敦曾经是最大的外国债劵市场，目前美国、日本、德国、瑞士等国是外国债劵的主要发行地。世界主要外国债劵有：外国人在美国发行以美元为面值的外国债劵，称为“扬基债劵”，在日本发行的以日元为面值的外国债劵，称为“武士债劵”，在英国发行的以英磅为面值的外国债劵，称“猛犬债劵”等等。新债券的发行一般要先通过公认的评级机构给予评级。比较有影响的评级机构有标准普尔公司（Standard and poor’s）和穆迪投资服务公司(Mood's lnvestment Srrvice Company)，这是两家国际声誉很高的资产评估公司，他们的评级结果将对公司能否发行股票和债劵产生影响。

（2）欧洲债券市场是欧洲债券发行和交易的市场。欧洲债券是指发行人在国之外的市场上发行的，以发行所在地国家之外的货币为面值的债券。如美国人在法国发行以英磅为面值的债券。欧洲债券是在国际资本市场上融资的一个重要途径。

（三）国际中长期信贷市场是国际资本市场的另一个重要组成部分，它是银行为企业等长期资本需求者提供的1年以上的中长期贷款。国际银行中长期信贷有如下特点：第一，国际银行中长期信贷在贷款资金用途上不受贷款的限制，由借款人自由安排使用。第二，国际银行中长期贷款的资金供应充裕，借款方便，贷款数额能够满足借款人的需要。第三。国际银行中长期贷款的条件严格，利率较高。

第三节欧洲货币市场

第二世界大战后，科学技术革命的发展大大促进了全球的生产国际化和资本国际化。原有传统的国际金融市场已不能适应这种国际化的趋势，在20世纪50年代末、60年代出现了一个资金规模巨大、不受各国金融法律法规约束、监管的新型的国际金融市场，这种市场称为欧洲货币市场。欧洲货币市场也称离岸金融市场，是指在一国境以外进行该国货币的存款、放款、投资、债券发行和买卖业务的市场。欧洲货币市场的发展大大促进了世界贸易、金融和经济的发展。

一、欧洲货币市场的形成

欧洲货币市场最早出现的是欧洲美元，早在20世纪50年代初期，美国冻结了我国存在美国资金，原苏联政府为了避免遭受同样的损失，便把其持有的在美国的美元存款调至美国境外的银行中去，多数存在伦敦，形成欧洲美元最早的组成部分。1957年英磅发生危机，英国政府为维持英磅的稳定，严格限制本国商业银行向英磅区以外的国家提供英磅贷款。伦敦的商业银行为展信贷业务和解决贸易商的资金需求，便把它们所吸收的美元存款贷放出去。这样，一个美国境外的美元借贷市场就在伦敦出现，这一市场即欧洲美元市场。

二、欧洲美元市场发展的原因

20世纪年代以后，特别年代以来欧洲美元市场迅猛发展，其主要原因有：

1、美国国际收支逆差不安断扩大。自1950年起，美国国际收支经常项目就开始现逆差。1958年以后，国际收支逆差进一步扩大，到1971年8月，面对不断恶化的国际收支和美元危机的威胁，美国被迫宣布停止覆行美元兑黄金的义务。这样就在美国境外，主要是西欧各国的银行里积存了大量的美元，从而为欧洲美元市场提供了大量的资金，促进了欧洲美元信贷的投放。通过信用膨胀，反过来又刺激欧洲美元市场的交易活动不断扩大。

2、美国的金融政策的限制。首先，根据美国联邦备银行的Q字条例，美国商业银行的存款利率最高不得超过限定的利率，而国外的欧洲美元则不受此限制，导致美国国内资金纷纷流向欧洲。其次，根据M条例，美国商业银行要向联邦备银行上交一定比例的存款准备金，而国外的欧洲美元则不须交纳存款准备金。此外，为限制资本外流，美国政府于1963年采取对购买外国证劵的美国居民征收利息平衡税的措施，使得跨国公司不得不转向欧洲美元市场融通资金，从而大大促进了欧洲美元市场的发展。

3、生产和资本国际化加快了跨国公司的发展，而跨国公司贸易和生产活动遍布世界，需要日益增多的短期资金融通，也需要在母公司与子公司之间及子公司与子公司之间挑拨资金，或通过金融机构获得中长期资本以更新设备和技术。跨国公司既为欧洲货币市场提供了资金来源，又给欧洲货币市场创造了繁多的业务机会。因此，欧洲货币市场正是伴随跨国公司的巨大发展而迅速发展起来的。

4、70年代，石油价格大幅度上涨。1973年和1979年两次石油涨价，引发了1973—1975年和1979—1982年两次世界性经济危机。石油输出国的国际收支顺差成倍增长，而非石油输出国出现了巨额的国际收支逆差。大量的石油美元流向欧洲货币市场，通过欧洲货币市场便捷的借贷渠道，为各国政府解决国际收支不平衡提供了充分的资金资源。

5、60年代以来，美元的霸主地位日益衰落，美元危机频繁爆发，各国企业及投机商纷纷抛售美元，抢购其他硬货币，而西欧国家为抑制通货膨胀，采取了一些限制境外居民以当地国家货币寸款的措施，这些资金便转存到该货币发行国以外的地区。这就形成了欧洲英磅、欧洲法国发郎、欧洲荷兰顿、欧洲瑞士发郎等其他欧洲货币，欧洲美元市场也相应逐渐扩大到欧洲货币市场。欧洲货币市场形成后的范围不断扩大，很快扩展到亚洲、北美洲和拉丁美洲。

三、金融市场的类型

如前所述，欧洲货币市场又称离岸金融市场，按其业务特点可分为三种：

⒈一体型。一体型离岸市场是指境内金融市场业务与境外市场业务融为一体。市场的参与者即可以是居民也可以是非居民，经营的业务即可以是离岸业务也可是传统国际金融市场业务，或称在岸业务。伦敦和香港金融中心即属于此种类型。

⒉分离型。分离型离岸金融市场是指境内金融市场业务和境外业务严格分离。对外资银行和金融机构与本国居民之间的金融业务活动加以限制，只准许非居民参与离岸金融业务，其目的在于防止离岸金融交易活动影响或冲击本国货币政策的实施。美国纽约离岸金融市场设立的“国际银行设施”（Intetnational Bsnkinh Facilities,IBF）、日本东京离岸市场和新加坡都属此类。

⒊簿记型。簿记型离岸金融市场几乎没有实际的离岸业务交易，只进行借贷投资等业务的记账、转账或注册等事务手续，其目的是逃避税收和金融管制。中美洲的一些离岸金融中心，如开曼、巴哈马、拿骚和百慕大等即属此类。

四、欧洲货币市场的组成

欧洲货币市场按其业务可分为欧洲短期信贷市场、欧洲中长期信贷市场和欧洲债券市场。

（一）欧洲短期信贷市场

欧洲短期信贷市场形成最早，规模最大，其余两个市场都是在短期信贷市场发展的基础上衍生形成的。这个市场是主要有以下几个特点：第一，借贷期限短。欧洲短期信贷市场的交易大部分是按日计算的短期放款。一般为7天、30天、90天、180天、最多不超过1年。3个月期以内的借贷业务较多，3个月至1年期的交易较少。其中隔夜交易比例相当大，虽然期限很短，但对维持银行资金周转与国际金融市场正常运行有十分重要的意义。第二，借款数额较大。欧洲货币市场上每一笔交易额都很大，一般以25万英镑为起点，多者高达数百万英镑。所以欧洲短期信贷市场的参与者主要是金融机构、跨国公司、政府机构及国际金融机构。第三，欧洲货币市场的伦敦银行同业拆放利率（London Lnter Bank Offered Rate,LIBOR）是国际信贷市场的基础，许多国际借贷业务都以LIBOR附加一定的利息来确定。第四，欧洲利率一般略低于国内市场，一般0.23%~0.5%之间。存贷款利率差小的主要原因之一是经营境外货币的银行免交存款准备金。第五,条件灵活,选择性强。短期资金的期限、货币种类、金额、交割地点以及利率均由借贷双方协商确定。第六，发生在银行同业之间的拆借一般建立在信誉的基础上，无须提供抵押品。

（二）欧洲中长期信贷市场

欧洲中长期信贷市场主要从事借贷期限1年以上的业务活动。国际银团贷款，或称辛迪加贷款，是欧洲资本市场上中长期信贷的典型形式。辛迪加贷款是由一家银行牵头，由几家甚至几十家银行组成的银行集团，共同筹措并联合提供金额较大期限较长的贷款。

⒈辛迪加贷款的形式。辛迪加贷款有两种形式，一种是直接银行团贷款，即参加银行团的各成员行直接向借款人提供贷款，贷款的具体工作由各贷款银行在贷款协议中指定的代理银行统一管理。更多的贷款是间接银行贷款，即辛迪加贷款。辛迪加贷款的银行团由三部分构成，分别是牵头银行、代理银行和参加银行。牵头银行负责与借款人谈判，项目确定之后，由牵头银行将参加贷款份额分别转售给其他参加银行；这些参加银行负责提供一定比例的贷款；代理银行负责具体事务工作，包括负责监督管理贷款项目的实施。

⒉辛迪加贷款的特点。辛迪加贷款具有很多优点，首先，由于参加辛迪加贷款的银行很多，每个参加需要对某个项目提供贷款总额的一个百分比，如果该项目在运转过程中出现问题，每个银行个体只承担部分风险，有利于风险的分散，同时数家银行共同承担某一个项目，也减少了同业之间的竞争，达到参加银行共同分散风险，共同获取利润的目的。其次，对于借款人来说，借款项目通常需要资金量大，期限长，这是某一家银行难以承担或不愿意承担的项目。辛迪加贷款的形式使贷款金额分割给不同的银行来承担，或者说从期限上分割成不同的银行提供不同时期的贷款额度，大大便利了借款人的筹资。第三，借款人只需委托银行即可得到大笔借款，在整个贷款其间也只需同代理银行打交道，十分便利。第四，辛迪加贷款可以承担贷款数额巨大、期限长的项目，一般贷款为5~10年，或多或10年以上，但要求贷款资金专款专用。

⒊辛迪加贷款的利息和费用。辛迪加贷款的成本由利息和费用两个部分组成。辛迪加贷款的利息是以伦敦银行同业拆放利率LIBOR为基础，再加上一个附加利率构成。一般而言，附加利率比较稳定，而LIBOR经常波动。由于伦敦各主要银行都提供出自己的LIBOR，因此用那种LIBOR作为辛迪加贷款利率要由借贷双方研究而定。通常确定方法有以下几种：第一，寻求各主要银行报价中的最优价格；第二，选择几家参考银行的报价，折算出平均利率；第三，将贷款银行与主要银行的平均利率作为贷款利率。第四、由贷款银行单独确定。国际银行中长期贷款利率一般采用可调整利率机构，即利率在一定时期保持不变，但每隔岸3~6个月就要按照市场利率进行调整，实际是按期调整的浮动利率。附加利率要根据借款人的信誉状况、贷款风险程度、贷款期限、市场资金供求、金额大小等具体情况来确定，一般为1%左右。

辛迪加贷款的费用大体分为三个部分，分别为管理费、代理费和承担费。管理费，是借款人支付给辛迪加贷款牵头银行的佣金，是对牵头银行成功组织辛迪加贷款所支付的报偿。管理费一般按贷款总额的一定百分比一次或分次支付，费率一般为总额的0.5~2.5%。代理费是支付给代理行的费用。通常情况下,辛迪加贷款有一家代理银行,负责贷款其间与借款人之间的各项具体事务如邮政、通讯等。具体业务费用实报实销，除此之外还要另外向代理行支付代理费，作为对代理银行提供服务的酬金。一般代理费按照事先商定的金额支付。承担费是借款人未能按期使用银团或贷款银行已经按贷款合约准备好的资金，给贷款银行造成影响而支付的赔偿性费用，一般费率为贷款总额的0.25%~0.75%。这是为了促进使借款人积极有效地利用贷款，也不妨碍贷款银行有效地运筹资金。

(三)欧洲债券市场

欧洲债券市场是指从事由国际辛迪加承保的、在面额货币国家以外发行和交易国际债券的业务活动。欧洲债券是指发行人在本国之外的市场上发行的，以发行所在地国家之外的货币面值的债券。如美国人在法国发行以英镑为面值的债券。

欧洲债券有以下特点。第一，欧洲债券是在国际资本市场上融资的一个重要途径。欧洲债券的发行人、发行地点和货币单位分别属于不同国家。第二，欧洲债券实际上是一种无国籍债券，它的发行人通常是政府机构、大公司和国际性金融机构。欧洲债券的发行不受任何政府的管辖，是一种完全自由的债券。欧洲债券可以同时在几个国家发行，多数国家对发行期限和数量没有限制，也不需要发行前的注册和信息披露手续。欧洲债券了出售通常是通过国际辛迪加承包后再进行分售。第三，欧洲债券市场有容量大、发行灵活、发行成本低、品种多、流动性高、利息不纳税等优点。

五、欧洲货币市场的作用和影响

欧洲货币市场形成以后，对世界经济发展的影响是两方面的。

（一）欧洲货币市场的积极作用

欧洲货币市场形成以后，对世界经济发展起到极大的推动作用。首先，欧洲货币市场作为战后最大的国际资金市场对发达国家和发展中国家的经济发展做出了巨大的贡献，很多国家正是依靠欧洲货币市场的资金，解决了国内生产建设资金短缺的难题，使经济得到迅速发展。其次，欧洲货币市场为国际收支逆差国提供了资金融通的便利，缓和了世界性的国际收支危机。由于世界性石油危机、国内的经济危机及产业结构等原因，有些国家常常出现国际收支逆差，而欧洲货币市场雄厚的资金，可以在一定程度上满足各国为弥补国际收支赤字所需要的资金，从而缓和了世界性的国际收支危机。第三，欧洲货币市场的产生和发展打破了各金融中心之间相互独立的状态，形成了国际金融市场全球一体化，这种一体化有利于降低国际间资金流动的成本，有利于国际贸易的发展。

（二）欧洲货币市场的消极影响

欧洲货币市场对世界经济发展除了有推动作用之外，还有一定的消极影响。第一，削弱了各国货币政策的效力。欧洲货币市场的活动往往会使一些国家的金融政策不能收到预期的效果，但国内的银行和企业却能从欧洲货币市场获得信贷，从而使国内紧缩政策的威力减弱。第二，影响国际金融市场的稳定。欧洲货币市场资金流动不受管制的特性，为外汇投机活动提供了方便，加大了汇率的波动幅度，从而加剧了国际金融市场的动荡。第三，加大了国际金融市场的信贷风险。欧洲货币市场的资金来源中，短期资金和同业拆借资金占有相当大的比重，而欧洲货币市场中的很多贷款是中长期的。这种短借长贷的运作方式加大了国际金融市场的信贷风险。

第四节金融衍生工具市场

20世纪70年代伴随布雷顿林体系的崩溃和石油危机，资本主义世界出现了严重的通货膨胀、经济衰退，主要资本主义国家的汇率波动频繁，利率上升。在这种动荡不定的环境下，银行和其他金融机构为在竞争中保持不败之势，进行了很多金融创新。

一、金融衍生工具市场产生的背景

金融衍生工具是指以原生金融工具为基础而新创造出来的虚拟金融工具。80年代以来，西方国家的政府纷纷放松金融管制，出现了金融体系自由化的趋势，再加上近些年来计算机和电信技术的发展，金融衍生工具市场迅速发展起来。

（一）金融体系国际化

国际经济环境的变化。70年代两次石油价格上涨，使石油输出国的国际收支出现了巨额顺差，其中上千亿美元流入到欧洲货币市场，这些石油美元由欧洲收支出现了巨额顺差，其中上千亿美元流入到欧洲货币市场，这些石油美元由欧洲货币市场贷出，很多又回流到非石油输出国，这要某种程度上孕育了国际金融市场全球一体化的趋势。70年代末、80年代初西方国家放松外汇管制及取消资本流动的限制推动了金融市场的一体化和国际化的进程。

（二）国际融资证券化

所谓国际融资证券化是指在国际金融市场上筹资手段的证券化和贷款权的证券化。

筹资手段的证券化是指80年代以后，国际金融市场上的筹资格局发生了重大变化，人们改变了长期以来主要依靠金融中介间接筹措资金的方式，转而由利用债券市场和股票市场直接融资。在70年代，尽管国际债券市场有了较大的发展，但是国际资本市场仍以银行贷款为主。到80年代以后情况发生了变化，国际证券的筹资比重不断上升，到1986年，国际资本市场的债券发行额已远远超过银行贷款额。

贷款债权证券化是指金融机构以贷款债权作担保发行证券，即以证券交易方法贷款债权，从而实现贷款债权的流动化，加速资金的周转。导致国际融资证券化的原因很大一部分来自国际债务危机的影响。1982年在拉美爆发的世界性债务危机，使一些发达国家银行出现了巨额呆账，这不仅削弱了这些银行进一步发行新的国际贷款的能力，而且也严重影响了它们的信誉。一些信誉卓著的公司转向证券市场，通过发行证券筹资，而许多银行也在市场上出售债权。

（三）放松金融管制

金融业历来是受政府管制较严的一个部门，金融管制可分为对内管制和对外管制。对内管制主要是限制金融机构的业务经营范围及存贷款利率。对外管制主要是限制外国金融机构进入本国金融业及金融市场，限制外国银行在本国经营业务的范围及对外汇流出入的管制。随着经济的发展，有些金融管制在一定程度上影响了该国金融业的正常的运行机制，阻碍了金融业的发展，而有些金融管制由于受到金融创新的冲击约束力已大大降低。因此从70年代末起，西方国家开始放松金融管制，形成了一股声势浩大的金融管制自由化的浪潮，放松金融管制心要包括以下几方面的内容：

⒈取消外汇管制。英国和瑞士在70年代末取消了限制资本流出的外汇管制。1980年日本修改了新的外汇管理法，1984年允许日元国际化。1986年法国和意大利也基本取消了外汇管制。

⒉取消利率限制。美国国会1980年通过了《对存款机放松管制与货币控制法》，规定将逐步取消联邦储备委员会《管理条例Q》关于存款利率上限的规定。此外，加拿大、联邦德国、意大利、英国等国也相继取消了对银行存款利率的限制。

⒊放宽对各类金融机构在业务经营范围上的限制，允许不同金融业务可以适当交叉，如美国传统上商业银行和其他储蓄机构业务区分明确，80年代新银行法出台后，美国的商业银行和非银行金融机构业务交叉，界限已趋于模糊。

⒋放宽外国金融机构进入本国市场的限制，如英国于1986年金融服务法“大震”后，允许外国证券公司进入英国，日本也允许部分外国证券公司进入其股票交易所。此外，美国建立了国际银行便利，日本建立了离岸金融市场。

⒌实际利率的提高。由于恶性通货膨胀，70年代很多国家的实际利率为负值，即名义利率低于通货膨胀率，因而债券对投资人的吸引力不大。80年代后期，西方国家的通货膨胀率普遍下降，名义利率超过于通货膨胀率，实际利息收益得以恢复正值，从而也使投资都恢复了对长期债券的信心和兴趣。

二、金融创新

（一）金融创新的背景

在西方新自由主义思潮的影响下，70年代以后西方国家相继出现了滞胀，而在西方经济学占居正统地位的凯恩斯学派对此难以解释，这时包括货币学派在内的一些新自由主义思潮开始盛行。它们的理论核心就是反对国家干预，主张通过市场机制调节经济，从而为各国放松金融管制奠定了理论基础。金融管制放松了，金融市场汇率、利率变动频繁，防范投资风险或借贷风险的金融衍生工具应运而生。金融衍生工具在金融原生工具的基础上衍生出来，人们称之为金融创新。金融创新包括金融工具的创新、金融市场的创新、金融服务的创新等。这些新的金融工具在防范投资风险或借贷风险方面有明显的作用，不少新的工具突破了传统上对金融机构在业务范围、利率方面的管制。各种金融期货、期权、货币互换等新的金融工具相继出现。金融创新提供了更为广泛的资金筹措渠道，同时降低了融资成本。

金融衍生工具的创造与发展称为金融工具的创新。美国的金融业相当发达但受政府管制较严，因而美国的金融机构创造出很多金融衍生工具以规避管制。包括各种金融期货、期权、货币互换在内新型的金融衍生工具相继出现。后又在其他国家广为流传。世界各地还出现了若干新兴的金融市场，如芝加哥国际货币市场、新加坡国际货币交易中心、伦敦国际金融期货交易所、法国国际金融期货交易所等，从事金融衍生工具交易。电子计算机的发展使金融资料处理和传送出现了革命性的变化，从而产生了终端服务、销售点系统、家庭银行业务及自动清算所等，这一世都便利了客户并使金融创新活动更加深入到百姓之中。

（二）金融创新的主要原因

⒈规避管制。逃避金融管制是金融工具不断创新的一个推动力。西方很多创新工具都是由美国金融机构创造的，其原因是美国金融业受政府管制较严。因此可以说，金融管制愈严，金融创新的推动力就愈大，金融工具创新也愈活跃。

⒉技术革新。随着信息技术革命的开展并在经济领域中运用，金融全球化得到进一步发展。科学技术特别是电子计算机的不断进步与广泛运用，金融业有可能向客户提供各种质优价廉的金融工具与金融服务，1990年芝加哥金属交易所和路透社控股公司联合开办了全球交易体系，它把全球电脑终端联结起来，使加入该系统的会员能在全球进行期货、期权交易。全球交易体系可以说是当今科学技术在金融界运用的结果。

⒊减少风险。如前所述，70年代以后，由于西方国家通货膨胀的加剧及浮动汇率的实施，企业及个人面临了巨大的利率风险和汇率风险，金融期货、期权及互换业务等新型的金融衍生工具的产生都是为了满足客户减少利率与汇率风险，以达到保值或盈利的要求。要各种创新的金融工具中，为减少利率与汇率风险而创新的工具占有相当大的比重。

三、金融远期合约

金融远期合约（Forward Contracts）是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。在合约中规定在将来买入标的物的一方称为多头方，在未来卖出标的物的一方称为空头方。合约中规定的未来买卖标的物的价格称为交割价格。

远期合约是一个特别简单的衍生工具。它是在一个确定的将来时间按确定的价格购买或出售某项资产的协议。远期合约不是标准化的，最终客户可“定制”远期合同以满足非常特殊的要求，这使远期合同能较好地适合于某些特殊目的。在所有的远期市场中，货币远期市场是耿发达。这些市场由大银行，特别是全球性的大银行组成。这些市场的大多数远期交易在银行同业间进行，但银行能够代表非银行客户开展有效的交易。

远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的，是在金融机构之间或金融机构与客户之间通过谈判后签署的非标准化合约。远期合约在签署之前，双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、标的物的品质等细节进行谈判，以便昼满足双方的需要。因此远期合约的灵活性相对较大。

但远期合约也有明显的缺点：首先，由于远期合约没有固定的、集中的交易场所，不得信息交流和传递，不利于形成统一的市场价格，市场效率较低。其次，由于每份远期合约千差万别，这就给远期合约的流通千百万较大不便，因此远期合约的流动性较差。最后，远期合约的履约没有保证，当价格变动对一方有利时，对方有可能无力可无诚意履行合约，因此远期合约的违约风险较高。

四、期货市场和期货交易规则

（一）期货市场的历史

期货市场可以追溯到中世纪。最初的发展是为了便利农民和商人的需要。农民不知道未来粮食的价格如何，面临的风险显然很大。商人要购买粮食，也要面临很大的风险。他们可以商定一份期货合约，将未来粮食价格确定下来。

世界上比较重要的交易场所有芝加哥交易所、芝加哥商品交易所（CME）、芝加哥国际货币市场（IMM）、伦敦国际金融期货交易所（LIFFE）、瑞士期权与金融期货交易所（SOFFEX）、东京国际金融期货交易所（TIFFE）、新加坡国际货币交易所（SIMEX）、悉尼期货交易所（SFE）等。

世界各地交易所交易的期货大多可以分成商品期货合约（其合约交易标的物为商品）或金融期货合约（其合约交易的物为金融工具如长期政府债券或短期股票组合）两大类。期货市场是最成功的金融创新之一。通常有以下一些金融期货：在债券工具基础上的利率期货、外汇汇率基础上的外汇期货，以及股票市场平均指数基础上的股票指数期货。

（二）交易规则

⒈保证金制度。期货交易所就是专门供参加期货和衍生工具交易的交易者买卖合约的场所。它是由生产、经营或代理买卖同类或几类商品的企业和个人，为进行期货交易而设立的经济组织。

期货交易所内最基本的活动就是期货合约的买进卖出，为使期货交易所成为合法经济组织，防止由于操纵、垄断或欺诈等不法手段而导致期货市场混乱、价格暴涨暴落、波及其他市场的正常运行，发挥期货市场的正常作用，发达国家政府都设有专门机构来对期货交易进行管理，同时期货交易所都制定和实施许多严格的规章制度，以确保期货交易的正常进行。所以，在期货交易所内进行的交易是一种有组织的规范化的交易。

保证金制度是指按期货交易所规定，期货交易的参与者在进行期货交易时必须存入一定数额的履约保证金。履约保证金是用来作为确保买卖双方履约的一种财力担保，即如果买卖双方在合约到期时，不能将手中的期货部位平仓了结的话，他们就必须按合约的元宝进行交易工具的实物交割。期货交易所之所以能为在期货交易的会员必须交纳履约保证金并在交易所内开立保证金账户。

履约保证金的额度由提供合约进行交易的交易所制定，通常保证金要求随头寸情况不同而不同。对于没有任何降低风险机制的投机交易，保证金可高达合约价值的5%到13%。对于虽然也是投机头寸，但投机者在买进某一交割系列期货的同时，卖出另一交割系列的期货，则保证金可能只要合约价值的1%到3%。如果是套期保值头寸，保证金一般在2%到4%的范围。保证金的比例随交易标的物价格波动幅度而调节，价格波动幅度大，则保证金要求的比例相对较高，价格波动幅度小，由保证金要求的比例相对较低。

⒉盯市和保证金操作。盯市是指清算所每日对客户的保证金账户进行清算和调整的活动。交易者交易期货的范围受保证金多少的限制，交易所下属清算所每日对保证金账户清算，如果交易产生收益，客户可以将赢余提出，如果发生亏损，且亏损额超过初始保证金的1/3，则必须追加保证金，不能按期追加保证金者，会被强迫平仓而退出。

⒊价格波幅限制。每日价格最大波动幅度限制，称“每日停板额限制”，指的是某一交易商品每日的最大价格波动幅度是有限制的。在价格狂涨或狂跌超出了最大价格波动波动幅度时，交易所就可以停止交易，从而保证交易者免受重大损失。当然，价格波动较大时，也可适当调整期货合约的价格波动限额。一般情况下，在某一交易商品的期货合约中已列明每日停板额，它是根据该合约的交易日结算价加上或减去一定的比例金额计算出来的，交易者不得在确定的停板价格之外进行交易。

⒋交易数量限制。所谓交易数量限制，也称交易头寸限制，它是指交易者在某一期货市场上最多可持有的期货合约或期权合约的数量是有限制的。一般而言，在合约规则中就已经列明交易者就某一交易商品的期货合约可持有的最多买进与最多卖出（多头与空头）的数量，当交易者持有合约可持有的数量界限时，交易者就必须向交易所逐日报告。交易数量限额对投资交易者和套期保值者也适用，但套期保值者可适当扩大其持有合约的数量限制。制定交易数量限制和每日价格最大波动幅度，是为了确保期货市场财力的完整性和减少期货市场上出现不正常的价格波动，从而保障广大交易者的利益。

⒌公开市场原则。公开市场原则，就是为了保证期货交易的公平进行和确保期货市场是一个公平竞争的市场。凡在交易所内进行的期货交易都必须通过公正、平等、竞争的方式进行。大多数交易所都是以“公开喊价”制度来实现公开市场原则的。公开喊价制度或集体拍板定价制度同价格报告制度结合在一起，完善了期货市场的价格发现机制。无论是采取以上的哪一种方式确定交易价格，其目的都是为了形成一个公平竞争的期货市场。

（三）期货交易的目的

期货交易的目的是为了避免外汇风险而进行套期保值。期货交易的套期保值是在现货市场，某一笔交易的基础上，在期货市场上做一笔买卖方向相反，期限相同的交易，以期保值。它之所以能够起保值作用的原理是：在正常的国际金融运行情况下，由于期货价格与远期外汇价格都是以利率差价为基础的，两者价格的趋势是一致的，波动幅度也是大致接近的，所以必然形成，如果现货市场交易发生亏损，期货市场交易就会有盈利；反之，现货交易有盈，期货交易即亏，两者可以抵冲，这样可以固定成本或收益。

五、期权市场和期权交易

期权又称选择权，是指赋予其购买者在规定的期限内双方约定的价格（简称协议价格或执行价格）购买或出售一定数量的某种金融资产（称潜含金融资产或标的资产）的权力的合约。

（一）场与期权市场交易所

在欧洲和美国的首次看跌期权交易始于18世纪。1973年4月芝加哥交易所建立一个新交易所----芝加哥期权交易所，特别为交易股票期权。从那以后，期权市场受到越来越多的投资者青睐。美国股票交易所和费城股票交易所于1975年开始从事期权交易，太平洋股票交易所于1976年开始从事期权交易。80年代初期权交易量迅速增长，每日期权合约售出的股票份额超过纽约交易所每日股票交易量。

80年代，美国外汇期权，期货合约期权得到发展。费城股票交易所交易外汇期权，芝加哥期权交易所交易标准普尔100（SP100）和标准普尔500（SP500）股票期权，美国股票交易主要市场股票指数（MMSI）期权，纽约股票交易所交易纽约股票交易指数（NYSE Lndex）期权。大多数人提供期货合约的交易所这时都提供这些期货的期权交易，芝加哥交易所提供玉米期货期权，芝加哥商品交易所提期货期权等等,现在世界各地都有期权市场。

(二)期权的基本形式

期权是双方签订的合约,合约的买方有权利买进或卖出某种标的资产,而卖方必须根据买方的要求来履行义务。

⒈买权与卖权。期权的概念相当广泛。买权赋予购买者购买某种的资产权利(但不承担义务),而卖权赋予购买者出售某种标的资产的权利(但不承担义务)。期权合约的出售者则需承担绝对的义务。期权购买者为获得选择权利，必须支付给期权出售者一定的费用。就买权和卖权而言，预先支付的一笔期权价格被称为期权费。买权又称看涨期权，卖权又称看跌期权。

⒉期权的买方与卖方。在期权市场上有四种类型参与者：看涨期权买方、看涨期权卖方、看跌期权买方、看跌期权卖方。期权的购买者也称期权持有者（Ｈolder），期权的出售者也称为期权发行者，有时也称为写契人（Ｗriter）。买方愿意拥有多头时，卖方愿意拥有空头，即看涨期权的持有人具有在未来某时以执行价格购买该资产或放弃购买该资产的选择权力，而写契人必须在持有人意愿执行合约时以执行价格出售该合约的资产。看跌期权具有同样的定义，所不同者是期权购买者具有出售或放弃标的资产权利。如果期权持有同样的定义，所不同者是期权购买购买者具有出售或放弃标的资产权利。如果期权持有者打算履行这个权利，出售的价格就是期权的敲定价格或执行价格。签署期货合约并不需要支付全部成本，但是两位期权合约的投资者必须为购买期权合约而事先支付一定费用，即期权购买者为持有期权所赋予的权利一次性地付给期权出售者一笔款项期权费，而卖方需交纳一定额度的准备金给交易所。

⒊欧式期权与美式期权。期权购买的权利只适用于某段特定的时间，称为有效期。期权权利失效的准确日期称为到期日。买权和卖权可以是欧式期权或美式期权。欧式期权只能在接近期权到期日的有限执行期内执行；而美式期权能够在从期权起始日开始至到期日之间的任何时间执行。在以上两种情况下，如果没有执行的话，期权失效，也就没有价值了。为了完全确定一个期权，期权合约的签定必须指定几个要素。无论是买权还是卖权，都包括标的资产、期权的协议价格、期权的有效期。如果期权在多个交易所内交易的话，还需指定期权交易的交易所。

⒋场外交易市场。即期货币期权于１９８２年２月开始在美国费城股票交易所进行交易，在那之前已发生场外交易，直至今日场外交易仍是期权是的主要场所。年历１９８２年之后，许多其他市场开展货币期权交易。用交易货币期权或场外交易期权来进行货币风险管理的方法激增。

场外交易市场的期权交易发展十分迅速，因为市场交易期权为标准合约，灵活性很差，而大多数写契人更愿意根据银行或其他金融机构的不同要求，设计具有不同交易额、到期日或其他具有不同特征的期权合约。场外交易期权合约的可调整特征有助于克服信用风险集中于写契人的缺点。８０年代和９０年代期权场外交易市场交易有很大发展，场外交易期权的特点是通过电话达成协议而不是在交易所场内交易。交易的一方通常是一家投资银行，它持有各种期权组合，运用我们稍稍后将介绍的操作过程进行套期保值，另一方是投资银行的客户，如基金管理人或大公司的财务主管。

（三）期权状态

期权可以处于下述三种状态：实值状态（in-the-money）、两平状态(at-the-money)或虚值状态(out-of-money)。处于哪一种状态，取决于标的资产的执行期市场价格和协议价格之间的关系。

通常期权买方预期某种标的资产的价格将上涨，则会买入该种标的资产的买权，以期未来当该种标的资产的价格果真上涨，且超过协议价格时，以较低协议价格买入该标的资产；期权买方预期某种标的资产的价格将下跌，则会买入该种标的资产的卖权，以期未来当该种标的资产的价格果真下跌，且低于协议价格时，以较高协议价格卖出该标的资产而获利。对于买权，即看涨期权，如果标的资产的执行期市场价格等于期权的协议价格，该期权就处于两平状态，买方将执行合同与否，都将损失期权费。最后，如果标的资产的执行籽市场价格低于期权的协议价格，该期权就处于虚值状态，买方将放弃合同，只损失期权费。对于卖权，实值、两平个虚值状态和价格之间的关系正好相反。

　　　　　　　　　　　期权的价值状态

　　　　关系

　　　　买权

　　　　　卖权

　　　　Ａ>Ｓ

Ａ=Ｓ

Ａ<Ｓ

　　　　实值

　　　　两平

　　　　虚值

　　　　虚值

　　　　两平

实值

其中、Ａ代表标的资产的执行期市场价格；Ｓ代表期权的协议价格。

利用期权交易来对期货交易保值，风险损失可限制在期权费的范围内，同时，交易商还可以得到价格变动的额外好处，这是期货市场所不同具备的。

国际金融市场随着世界经济的发展而发展，从国内金融市场发展到传统国际金融市场，又进一步发展成为离岸金融市场。国际金融市场的发展促进了世界经济的发展。

国际金融市场由若干个市场构成，每一个市场主要从事一类交易各有自身的特点。随着金融业务的不断发展，这些市场的界限已经模糊。

欧洲货币市场发展十分迅速，这个市场上的金融活动不受任何国家的法律管辖。在为经济活动提供便利的同时，加大了金融风险。

金融衍生工具市场随着金融创新而日益活跃。远期、、期货和期权交易被越来越多的人用来防范风险和进行投机。

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