作者：佚名 文章来源：外汇知识 点击数： 更新时间：2007-2-16
第一节 即期外汇交易
一、即期外汇交易的含义
所谓即期外汇交易，是指在外汇买卖成交后，在2个工作日内办理交割的外汇交易，一般是在成交后的第二个营业日进行交割。如果价格的那一天正逢银行节假日，就延期交割。即期交易采用即期汇率，通常为外汇银行的当日挂牌汇率，或参与当地外汇市场主要货币之间的汇率加一定比例的手续费。例如，一家德国进口商从美国进口计算机，6月1日货到验明后付款，在2日也就是6月3日前按当地银行外汇牌价完成交割，就是即期交易。
即期交易的交割日根据不同的市场的习惯而不同。在欧美市场上，交割日是成交后的第二个营业日。例如，在伦敦市场上成交一笔英镑对美元的交易，则其交割日应为次日，如次日恰逢英国和美国的节假日，在顺延一天，遇周末则要顺延至下周。在远东市场上，例如在香港市场，为2个工作日交收，之所以交割时间有所滞后，是因为不同货币的清算中心一般都在其发行国，彼此的清算过户需要一定的时间。
即期交易通常由做市商向询问者报出买卖某种货币双向价格。并且这种被买（卖）货币的报价是相对于一种基础货币，通常是美元，如USD/JPY＝125.00/125.10，这种相对于基础货币被报价的货币叫做相关货币。
为了使报价清晰，交易者要遵守如下规则：
1、确定基础货币。
2、顾客买入相关货币，卖出基础货币，汇率是报价左边的价格，相反，顾客卖出相关货币，买入基础货币，按报价右的价格。
3、在USD/JPY＝125.00/125.10的报价中，顾客按125.00的价格买入日元，卖出美元，按125.10的价格卖出日元，买入美元，差价为做市商的利润。
二、类别
（一）汇出汇款
需要对外国支付外币的客户，如有外币可向银行直接支付外币，如无外币，则要由本币兑换成外币后，委托银行向国内的收款人汇出外汇。银行接受了汇款人的委托，便请求收款人的往来银行从本行的外币结算账户中借记相当金额，支付给收款人。
（二）汇入汇款
汇入汇款是收款人从国外收到以外币支付的款项后，可以存入自己的外币账户，也可将外汇收入结售给银行取得本币（即结汇制）。通常，办理汇款的外国银行事先就将外币资金转入接受汇款银行的结算账户。
（三）出口收汇
出口商将出口货物装船后，立即开立以双方商定的结算货币计价的汇票，并在汇票下面附上有关单证，请银行议付，以便收回出口货款。银行将汇票等单据寄往开证行，按照汇票即期支付的条件，接受以外币的款项，并让支付行将应付款记人自己的外汇结算账户中。
（四）进口付汇
为进口商开出信用证的银行，按照出口商开出的附有全部单证的即期汇票条件，将外币计价的进口货款通过外币结算账户垫付。然后向进口商提示汇票，请其按照即期付款条件支付。进口商经本币（或外币）向银行支付了进口货币，进口结汇就外成了。
三、作用
（一）以满足客户临时性的支付需要
通过即期外汇买卖业务，客户可将手上的一种外币即时兑换成另一种外币，用以应付进出口贸易、投标、海外工程承包等的外汇结算或归还外汇贷款等。
（二）可以帮助客户调整手中外币的币种结构
如某公司遵循“不要把所有的鸡蛋放在同一个篮子里”的原则，通过即期外汇买卖，将其全部外汇的15％由美元调整为欧元，10％调整为日元，通过此种组合可以分散外汇风险。
（三）可以作为外汇投机的重要工具
四、 即期外汇交易的办理程序
1、要求有进出口贸易合同，在银行开证并在银行开立相应的外币账户，账户中有足够支付的金额。或携带以银行为收款人的转账支票，直接将卖出货币转入银行。
2、外汇买卖金额不得低于5万美元。低于5万美元的交易则按当天银行外汇牌价进行买卖。
3、按要求填写《保值外汇买卖申请书》，由企业法人代表或有权签字人签字并加盖企业公章，向银行询价交易。
4、外汇买卖价格由银行参照国际市场价格确定，客户一旦接受银行报价，交易便成立，客户不得要求更改或取消该交易，否则由此产生的损失及费用由客户承担。
5、客户在填制《保值外汇买卖申请书》时，须向银行预留买入货币的交割账号，交易达成后，银行在交割日当天把客户买入的货币划入上述指定的账户。
6．客户可通过电话预留交易指令的方式在银行办理即期外汇买卖。客户申请通过电话交易，须向一那还能够提交由企业法人代表签字并加盖公章《委托交易授权书》，指定被授权人必须在银行预留电话交易密码。通过电话交易后第二个工作日，客户还需向银行补交成交确认书，若对已达成的交易有争议，以银行的交易电话录音为准。
第二节 远期外汇交易
一、含义
远期外汇交易，是指交易双方成交后，按实现约定的日期和汇率进行交割的外汇买卖形式。直接远期交易是指交易双方在当日协定汇价但交割日为未来某一天的两种不同货币的交易合约。远期外汇交易最长可以做到一年，超过一年的交易称为超远期外汇交易。远期外汇交易的要素为：1、约定的远期交割日，这个日期为外汇交易成交后第二月、六个月、一年以及不规则起息日，一个月～三个月的远期交易是最为常见的。2、远期汇率，远期外汇交易所使用的交易双方约定的汇率。
远期外汇交易与即期外汇交易不同，远期买卖成交后，双方必须按约定的日期和约定的汇率进行交割。由于这种交易提前把将来的汇率确定下来，因此买方实际上把未来的汇率风险转嫁给了卖方。当然，卖方银行也会通过调整自己的头寸，防范风险，或者干脆把风险再专家给别人。举例来说，美国某进出口公司计划从日本进口一套设备，预计3个月后付款1.2亿日元。为防止日元升值、美元贬值所带来的汇率损失，该公司可向银行购买3个月的远期日元。假定当时3个月的远期日元的汇率为120.00，那么该客户需要100万美元。这样不论将来汇率如何变化，客户锁定了成本，因而既得的利润也可保留下来。如果不购买远期日元，而美元对日元又持续下跌，例如下跌到110.00，该客户就需要多付10万美元。
当然，由于汇率的变化总是存在两种可能，也存在另一种情况，就是三个月后美元升值、日元贬值，这样到付款时再购买日元就会比较便宜。但是，对于做正常交易的公司、企业及至个人来说，应多从成本核算出发，从外汇保值的目的出发，排除侥幸心理，多考虑做远期外汇买卖，特别时付款时间较长的情况更应注意，因时间越长预测汇率越困难。
二、远期汇率的决定
远期汇率的决定，是以在即期汇率上加减升水和贴水的方法表示。某种货币的远期汇率大于即期汇率时，其差额就是升水；远期汇率小于即期汇率时，差额就是贴水。用公式如下表示：
远期汇率＝即期汇率＋升（贴）水
升水和贴水的大小，主要取决于两种货币的利率平价条件，即利率的高低和期限的长短。利率较高的货币在远期市场上表现为升水。当甲、乙两种货币的相同期限利率水平无差异时，那么，从理论上说，升水和贴水就等于零，也就是远期汇率等于即期汇率，这种情况称为平价。同时，期限越长，远期汇率升水越大，反之亦然。
远期点数的报价常常来自于即期交易报价，并且它还代表交易中两种不同货币的利率差异。如果基础货币的利率高于相关货币，远期点数被减去，称为基础货币 在远期市场贴水，同时，相关货币升水；如果基础货币的利率低于相关货币，远期点数被加上，称为基础货币在远期市场升水，同时，相关货币贴水。有时可以看到，远期点数在同一个双方报价中，既升水，又贴水，这种情况多发生在两种货币利率的差异非常小的时候。
交易员可以用下面2个公式计算远期点数，公式1为：
远期点数＝（B-A）×(S×T)/(A+T+100×DB)
其中，A为基础货币利率，B为相关货币利率，S为即期汇率，T为远期天数，DB为年的天数。
三、功能
远期外汇交易是国际上最常用的避免外汇风险，固定外汇成本的方法。一般来说，客户的贸易结算、国外投资、外汇借贷或还贷的过程中总会涉及到外汇保值的问题，通过叙做远期外汇买卖业务，可事先将某一项目的外汇成本固定，从而达到保值和防范风险的目的。
1、锁定进口付汇成本
2、锁定出口收汇成本
通过恰当地运用远期外汇交易，进口商或出口商可以锁定汇率，避免了汇率波动可能带来的损失。但是如果汇率向不利方向变动，那么由于锁定汇率，远期外汇交易也就失去获利的机会。
四、办理程序
远期外汇交易的办理程序是：
1、银企双方签署《保值外汇买卖总协议》。
2、在银行开立外币保证金账户，交存不低于交易本金10％的保证金，保证金币种限于美元、港币、日元和欧元。在银行贷款或信用证项下的远期外汇买卖及银行100％的担保项下的远期外汇交易可视具体情况，经批准后，相应地减免保证金。
3、填妥《保值外汇买卖申请书》，经企业法人代表或有权签字人签字，并加盖公章，到银行询价交易。在交易方式上，客户以可以预留指令、要求在什么价位购买何种货币，或者向银行提交授权书。授权书内容具有法律约束力，原则上客户必须在交易前填写；也可以在授权书中授权有权交易人通过电话向银行补交成交确认书。若有分歧以银行交易电话录音为准。
4、客户应在交易起息日当天到银行办理交割手续。如不按期交割，银行将按有关规定给予处罚。在外汇买卖如期交割后，客户将剩余保证金转走时，须凭企业出具的保证金支取通知书办理有关支取手续。
5、客户因故不能按期办理交割，需要展期的，应在不迟于交割日三个工作日前向银行提出展期申请，经银行审核同意后，填写《保值外汇买卖申请书》，通过办理掉期外汇买卖进行展期。反之，客户要对已达成的远期交易提前交割，应在提前交割的三个工作日前向银行提出申请，经银行审核同意后，填写《保值外汇买卖申请书》通过办理掉期外汇买卖调整交割日期。
6、客户叙做的远期外汇交易因汇率波动可能会形成浮动亏损，当亏损达到客户存入保证金80％时，银行将随时通知客户追加保证金，客户应及时补足保证金，如客户不及时或拒绝追加保证金，银行将视情况予以强制平仓，由此产生的一切费用及损失有客户负责。
第三节 择期外汇交易
择期外汇交易，是一种交割日期不固定的外汇买卖形式，是远期外汇的一种特殊形式，属于远期外汇交易的范畴。择期的含义是客户可以在将来的某一段时间（通常是一个半月内）的任何一天按约定的汇率进行交易。起息日可以是这段时间内的任意一个工作日。择期外汇交易的程序与一般远期外汇交易的程序相同。
择期外汇交易主要是为进出口商等客户提供买卖外汇的灵活性，保证即时收付汇，避免了远期外汇交易交割日期固定不变的缺点。
择期外汇交易也有它的缺点。银行在计算生贴水时，升水通常按可交割的头一天计算，而贴水择可交割的最后一天计算。
第四节 掉期外汇交易
一、掉期外汇交易概述
掉期外汇交易，是在某一日期即期卖出甲货币、买进乙货币的同时反方向地买进远期甲货币、卖出远期乙货币的交易，即把原来手中持有的甲乙货币来一个掉期。
实际上，所谓掉期外汇交易由两笔交易组成，一是即期交易；二是远期交易。因此一笔掉期交易具有一前一后两个起息日和两个约定的汇率。在掉期外汇买卖中，客户和银行按约定的即期汇率将一种货币转换成另一种货币，在第一个起息日进行资金的交割，并按约定的汇率将上述两种货币进行方向相反的转换，在第二个气息日进行资金的交割。
掉期外汇交易的功能是：
1、调整起息日。客户叙做远期外汇交易后，因故需要提前交割，或者由于资金不到位或其他原因，需要展期交割时，都可以通过叙做外汇掉期交易对原交易的起息日仅此闹过调整。
2、防范风险。若目前客户持有甲货币而需使用乙货币，经过一段时间后收回乙货币，并需将其换回甲货币，可以通过叙做掉期外汇交易来固定换汇成本，防范风险。
二、利率掉期和货币掉期
（一） 利率掉期
利率掉期又称“利率互换”，是交易双方将同种货币不同利率形成的资产或者债务相互交换的外汇交易形式。利率可以有多种形式，任何两种不同的形式的利率都可以相互转换，其中最常用的利率互换是在固定利率与浮动利率之间进行转换。通常利率互换，债务人根据国际资本市场利率走势，将其自身的浮动利率债务转换成固定利率债务，或将固定利率债务转换为浮动利率债务，它不涉及债务本金的交换，即客户不需要在期初和期末与银行互换本金。利率互换是一项常用的外汇保值工具，用于管理种长期利率风险。客户通过利率互换交易可以将一种利率形式的资产或负债转换为另一种利率形式的资产或负债。一般地说，当利率看涨时，将固定利率转换为浮动利率较好。从而达到规避利率风险，降低债务成本，同时还可以用来固定自己的边际利润，便于债务管理。
（二） 货币掉期
货币掉期又称“货币互换”，是指交易双方在一定期限内将一定数量的货币与另一种一定数量的货币进行交换的外汇交易形式。货币互换是包括交换利率支付在内的两种货币之间的交易，一般是持续至少一年。首先是合约开始，按一定即期汇率进行本金的交易；其次在合约有效期内，按照既定的日期进行一系列的交换利率支付，例如在固定对固定利率的货币互换中，双方按合约到期后，双方按合约规定的本金数量合相应的固定利率交换利率支付；最后，当合约到期后，双方按初始的即期汇率交换回本金数额。一般地，货币互换通过做市商作为中介者来实现双方委托人的交易，以规避双方的信用风险。做市商从中赚取一个差价，称为互换率或互换差价。
货币互换是一项常见的债务保值工具，主要用来控制中长期汇率风险，把以一种外汇计价的债务或资产转换为以另一种外汇计价的债务或资产，达到规避汇率风险、降低成本的目的。早期的“平行贷款”“背对背贷款”就具有类似的功能。但是无论是“平行贷款”还是“背对背贷款”仍然属于贷款行为，在资产负债表上会产生新的资产和负债。而货币互换作为一项资产负债表表外业务，能够在不对资产负债表早场影响的情况下，达到同样的目的。
货币互换的办理程序是：凭公司法人代表或有权签字人签字、加盖了公章并有原贷款银行签字统一的办理货币互换申请书（中外合资、合作以及股份制公司还要提交董事会决议书），签订货币互换协议书，并由原贷款人提供互换交易项下的延续性担保，到银行询价交易。
关于货币互换，有几点需加说明：
1、货币互换的利率形式，可以是固定换浮动，也可以浮动换浮动，还可以是固定换固定。期限上主要外币一般可以做到10年。
2、货币互换中所规定的汇率，可以用即期汇率，也可以用远期汇率，还可以由双方协定其他任意水平，但对于不同汇率水平，利率会有所不同。
3、在货币互换中，期初的本金互换可以省略，但对应的货币利率水平可能会有所不同。这样，对于那些已经提款使用的货款，仍然可以使用货币互换业务来管理汇率风险。
三、办理程序
1、客户要对已达成的远期交易进行展期，必须在该远期交易起息日的5个工作日前向原叙做远期交易的银行机构或部门提出申请，经批准后填写新的《保值外汇买卖申请书》办理外汇掉期交易。
2、客户要对已达成的远期交易提前交割，须在提前交割的5个工作日前向原叙做远期交易的银行机构或部门提出申请，经批准后填写新的《保值外汇买卖申请书》办理外汇掉期交易。
3、客户办理新的外汇掉期交易，对客户的要求与办理即期和远期外汇买卖相同，需要有贸易或其他保值背景，填写《保值外汇买卖申请书》，并比照办理远期外汇买卖的办法交存一定数量的保证金。
第五节 外汇期货
（一） 外汇期货的含义
外汇期货，是一种规定在将来某一指定月份买进或卖出规定金额的外币的外汇交易形式。外汇期货合约的内容一般包括交易币种、交易单位、交割月份、交割日期、交割地点、报价、价格波幅、初始保证金的数额等。在外汇期货市场上交易的货币一般是国际上可以自由兑换的货币。目前，全球仅有三家期货交易所提供标准的外汇期货合约，即附属于芝加哥商品交易所(CME)的国际货币市场(IMM)、新加坡国际货币交易所(SIM-EX)和伦敦国际金融期货交易所（LIFFE）。其中，IMM的期货交易约占全球99％以上的成交量。
一般所说的外汇期货合约是指IMM的外汇期货合约。中美洲商品交易所（Mid America Commodity Exchange）、The Financial of the New York cotton Exchange (FINEX)和SIMEX等都是提供货币期货交易。外币期货现在主要被用来作为外汇套期保值的工具，同时也是重要的外汇投机交易工具。它有以下特点：
1、交易单位、合约到期月、交割日、报价、最后价格变动的标准含义。
2、可以用一个相反的交易合约对冲最初的合约，很少有合约（不超过2％）被实际交割。
3、在交易大厅内，公开竞价交易。
4、期货合约和清算交割是通过清算所（Clear House）进行的，没有交易风险。
（二）外汇期货的特点
1、外汇期货合约是标准合约。但不同货币的合约规模（交易单位）是不同的。
2、交割月份是外汇期货合约规定的期货合约的期限，一般有3个月、6个月、9个月、12个月是最长的合约期限，由于绝大部分合约在到期前已经对冲，故到期实际交割的合约只占很少的一部分。除了规定交割月份外，还规定交割日期，即交割月份中的某一日。
3、就报价来说，澳大利亚元、德国马克、法国法郎、日元等货币的报价是以每美元多少外币来表示的，这与典型的银行外汇交易的报价方式完全一致。而英镑和加拿大则采用每单位外币多少美元来表示，这是国际外汇期货合约的特点之一。
4、外汇期货合约规定最小波幅。价格最小波幅是外汇期货在合约的买卖时，由于供需关系使合约关系使合约价格产生变化的最低限度。如英镑期货合约的价格最小波幅为每1英镑的美元汇价的5个基点，每份合约的美元价值为12.5美元；加拿大元期货合约的价格最小波幅为每1加拿大元的美元汇价的1个基点，每份合约的美元价值为10美元等等。
5、外汇期货合约规定涨跌限制。涨跌限制是指，每日交易变化的最大幅度限制。各种外汇期货合约的每日变化的最大幅度也各不相同。如英镑期货合约的涨跌限制为每1英镑的美元汇价的500个基点，每份合约的美元价值为1250美元，荷兰盾期货合约的美元价值为1250美元。
外汇期货交易与远期外汇交易是两个不同的概念。外汇期货交易是买卖双方在期货交易所通过买卖合约，承诺未来某一特定日期以协议价格交割某种有标准数量的外汇的交易形式。远期外汇交易是指外汇买卖成交后，当时并不办理，而是根据合同的规定，在将来某一特定时间内以成交时商定的价格交割一定数量的外汇的交易形式，二者区别如下：
（一）交易目的不同
从事外汇期货交易的目的的有两类，一类是为了规避外汇风险，如套期保值者；再一类是进行外汇投机活动以谋求暴利，如投机者。而从事远期外汇交易的目的主要地规避外汇风险。
（二）交易者及其相互关系不同
外汇期货交易的参加者可以是银行、其他金融机构、公司、政府和个人，只要按规定交纳保证金，均可通过期货交易所中有会员身份经济行、或与银行有良好往来关系、信用良好的企业等。由于交易所设有清算机构，因此从事外汇期货交易的参加者不必考虑交易对方的信用商、经营外汇业务的银行、或与银行有良好往来关系、信用良好的企业等。由于远期外汇交易缺乏如期货交易中清算所那样的中介机构做保障，因而参加者都必须考虑对方的信用状况。从交割清算角度来看，远期外汇交易的风险较外汇期货交易的风险为高。
（三）交易工具不同
外汇期货市场上交易的是外汇期货合约（Futures Contract）,而远期外汇市廛上交易的是远期外汇合约（Forward Contract）。前者是一种标准化的合约，交易额是用合同的数量多少来表示的。买卖额最小是一个合同，大的可以是几个合同。每个合同的金额，不同的货币有不同的规定。而外汇远期合约则无固定的规格，合约细则由交易双方自行商定。
（四）交易组织不同
外汇期货交易主要在期货交易所进行，采取公开喊价的方式成交，基本上一个有形的交易则是各银行同业间、银行与经纪人间以及银行与客户间通过电讯手段来进行的无形市场，也就是说通常所说的OTC市场。
（五）交易规则不同
外汇期货交易采用保证金制度，每天的交易都要通过清算所进行清算，盈余者可以提走多余的现金，而亏蚀者则需要补交保证金。远期外汇交易是不需要保证金的，交易双方只在到期交割时进行结算。
（六）交易结果不同
外汇期货市场可以用来保值，也可以用来投机的，而起期货交易本身也提供这种条件。货币期货交易交割的方式有两种：（1）等到到期日交割。在实际操作中，只有很少的合同进行到期时的实际交割，只占1％～2％。（2）随时做一笔相反方向的相同合同数量和交割月的期货交易，叫做“结清”，绝大部分期货交易都是如此。如果你买了若干个外币期货合同，随后又卖出了同样数量的相同的合同，这样就不仅轧平了头寸，而且完全结清了自己已做过的合同，也就是说等合同到期时，你不用再去进行货币的收付了。而远期外汇交易，一般都会在指定交割日交割现货。此外，货币期货的交割都通过清算所统一进行，而远期外汇交易是客户与银行之间的直接清算交割。
（七）交割日期的不同
外币期货合同中规定合同的到期日为交割月份的第三个星期的星期三（不同品种的交割月完全不同，外币期货的交割月份一般为每年的3月、6月、9月、12月）。远期外汇交易则没有交割日期的固定规定，可由客户根据需要自由选择。除此之外，对合约的转让，外汇期货合约是可以转让的，而远期外汇合约则不可转让的，所以流动性较弱。
总之， 外汇期货交易与远期外汇交易点区别是明显的，是两种不同一种类的交易形式，但二者也有不同之处，如两种交易形式的原来基本上是一致的，而且两种形式的作用也有许多方面是一致的。
三、 外汇期货的功能
在外汇期货市场上，期货价格是通过众多的买卖双方以公开竞价的形式决定的，集中反映了外汇期货的供求状况和一定时间内外汇期货价格间的关系。期货交易者为了期货交易中获得成功，会尽可能准确地预测价格走势，分析各种影响期货交易的因素，并且立即放映为期货价格的升降，这种不断变化的价格趋势能够显示未来时期真正价格水平。加之各种传播媒介把这种价格迅速传递到每个现货市场，从而影响现货市场的交易。外汇期货的功能有以下几方面：
（一）可以规避市场风险
外汇期货是最原始的目的，在于为外汇交易者提供转移汇率变动风险的工具。避险者预先在现货市场买进或卖出某种外汇，同时在期货市场上卖出或买进期货合约，以期货盈利来抵补现货亏损，以达到规避风险的目的。套期保值所依据的基本原理是：现货市场价格与期货市场价格受相同因素影响，其中价格变动呈同一趋势，即现货市场价格上涨或下跌，期货市场价格也升高或降低。在套期保值中，持有外汇现货的一方，为防止未来因价格下跌而遭受损失，便卖出期货合约，当未来的现货价格和期货价格低于当初卖出时的价格时，则采取买进同样数量期货合约对冲的办法，所得差价用来弥补现货市场上实际出售外汇的部分利润损失，以达到保值的目的。对套期保值者来说，参与外汇期货市场不是赚取利润，而是通过套期保值来转移价格风险。就整个期货市场而言，市场风险由为了避免风险而进行交易的套期保值者向愿意承担风险以求获利的投机者转移。投机者是以从期货市场的价格波动中谋取厚利为目的，在市场上愿意承担风险的交易者。期货市场真是由套汇保值者（避险者）与投机者共同组成的，避险者一般不愿意承担价格变动风险，而投机者却有能力而且愿意承担风险。仅有避险者的外汇期货市场很难顺利进行下去，而仅有投机者的期货市场则有可能招致市场的不稳定。只有避险者参与市场，或者只有投机者参与的市场，都无法产生具有经济功能的外汇期货市场。市场交易越活跃，风险机会越多，获利的机会也越多，这对于投机者来说时至关重要的。
（二）可以降低交易成本，提高市场效率
期货市场为交易者提供了一个集中买卖的场所，所有卖方与卖方取聚在一起公开竞价交易，无须去各自寻找交易对手，这就大大减少了交易成本。并且，由于金融期货市场时众多的买方与卖方聚在一起，将各自对未来价格的预期汇成一个价格，期货价格与现货价格间的频繁反复活动，就形成一个价格的自动调节机制，可以减少价格形成过程中的垄断，有利于整个市场的效率。
（三）可以促进信息传递
按照信息经济学的观点，作为交易工具的外汇期货，由于自身的有效率的运作机制，使得外汇期货市场能够称为市场参加这提供即时和公开的信息，使交易者在平等的条件下竞争。由此期货市场的参加者能够以少于现货市场的市场成本进行交易。由于期货市场上非公开或内部信息非常少，有关影响市场供求关系的信息能准确地反映在价格上，促进了社会资源的更充分、更有效的发挥和运用。
第六节 外汇期权
一、外汇期权的含义
期权（Options），又称选择权，是一种以一定的费用（期权费）获得在一定的时刻或时期内买入或卖出某种货币（或股票）的权利的合约。外汇期权（Foreign Exchange Option），又称外汇选择权，是外汇期权合约的购买者在规定期限内按交易双方约定的价格购买或出售一定数量的某种外汇权利的外汇交易形式。它是所有买方的卖方和所有卖方的买方。
期权是一种独特类型的财务合同，具有可随时放舍弃的特点。对于一个签订了远期外汇期权合约的人来说，放弃权利损失的只是一笔相当小的期权费。它与外汇远期交易合同不同，一个签订了外汇远期合同的人，即时市场发生了变化，使他不愿意进行交易了，但他仍有义务按原协议价格完成远期外汇交易。外汇期权的期权费是以直接报价方式报出。除了日元每一单位的1％分表示外，其他所有期权费都以每一单位货币的表示，如英镑的3个月看涨期权的期权费为每英镑0.05美分，则这份期权合约的期权费为0.05×12500＝625（美元）。持有远期外汇买入选择权者预期外汇将升值，并确信外汇升值后带来的收益可以大于期权费的损失；持有远期外汇卖出选择权者则预期外汇将贬值，并确信期权费的损失。因此，期权费实际上是期权买入者转移风险的成本，或者说，它是期权出售者承担汇率风险的收入，其性质类似于保险业务中的保险费。
外汇期权是一种非常有用的的汇率风险的对冲工具，特别是对从事进出口贸易的商人来说更为有用，既可在OTC交易，仅仅是现金期权；也可在交易所交易，它既可用于现金期权交易，也可用于货币期货合约（如费城股票交易所的现金期权和芝加哥商品交易所期权）。货币期权的交易行情可从Financial Times和The Wall Stree Journal 看到，也可从Reuters Money 3000的交易系统中看到。
外汇期权买卖是一种新型的外汇交易形式，它是原有的集中外汇交易形式的发展和补充。它既是客户外汇保值的工具，又是客户从汇率变动中获利的工具。
我国银行只提供欧式期权交易，即客户只有在期权到期日才能执行合约，在期权到期日前，客户不得要求提前行使外汇期权。办理程序是：
1、与银行签订《保值外汇买卖总协议》。
2、在期权费交收日，到银行缴纳协议规定的期权费。
3、在期权到期日上午10：00前将书面的行使期权通知送达银行，否则有关期权将自动失效。
4、客户形式期权后，于期权交割日到银行办理期权交割手续。
二、外汇期权的种类
（一）按交易方式划分，可以分在有组织的交易所交易期权和场外交易期权
在外汇期权中，场外交易市场（也可称为柜台交易）交易的期权可以适合各种客户的需要，不像交易多交易期权那样标准化，而且可以写上，根据客户的需要对期权进行特制。OTC货币期权占期权交易总量的90％。OTC期权的特点是：可以直接在交易者之间，也可通过期权经纪商交易；交易日可以是在任何一天，多数是在6个以内，并且交易细节可由交易者自由写上；不需支付保证金；规模可以协商；通常是欧式期权交易。在OTC期权市场上，期权经纪商对期权的报价一般是通过特定的期权订价模型来进行的，并且要考虑诸如交易货币的即期汇率、实施价格、到期日、利率、交易货币汇率的变动等因素。目前场外交易市场的 期权合同也在向标准化发展，其目的是为了提高效率，节约时间。
在交易所内交易的期权都是合约化的，到期日，名义本金、交割地点、交割代理人、协定代理人、协定价格、保证金指定、合约金制度、合约各方、头寸限制、交易时间以及行使规定都是交易所事先确定的，外汇期权交易者需要做的只是确定合约的价格和数量。在交易所交易的标准化期权可以进入二级市场买卖，具有很大的流动性。交易所期权可以是一定数量的即期货币交易，也可以是一个相似的货币期货合约交易，交易所期权是标准化的：包括标准的工具和数量；标准的执行价格；标准的到期日；绝大多数是美式期权；收取一定的期权；要支付给清算所保证金。
（二）按交易方向划分，可以分为看涨期权和看跌期权
买权（或称买方期权）是指期权（权力）的买方有权在未来的一定时间内按约定的汇率向银行买进约定数额的某种外汇；卖权（或称卖方期权）是指期权（权力）的买方在有权在未来一定时间内按约定的汇率向银行卖出约定数额的某种外汇。订立期权合同的买卖双方分别为期权出售者和期权购买者。两种基本合同和合同双方组合起来，就有四种情况：买入看涨期权；卖出看涨期权；买入看跌期权；卖出看跌期权。
（三）按行使权力的时限，可分为欧式期权和美式期权
欧式期权是指期权的买方只能在期权到期日前的第二个工作日，方能行使是否按约定的汇率买卖某种货币的权力；而美式期权的灵活性较大，可在到期日的任何一天行使合约，因而费用价格也高一些。
（四）长期限外汇期权
长期限外汇期权是指期限在一年以上外汇期权交易形式。与一年期以内的外汇期权交易类似，长期限外汇期权交易也由执行价格、期权手续费及欧式、美式类型等因素构成。利用这种产品，可以对一年期以上的外汇汇率风险进行管理。其优点是比较灵活的，但不足之处在于购买期权需要支付较高的手续费，因而会承担很大的风险。
（五）根据交易的基础资产不同来划分，可分为外汇现汇期货权、外汇期货期权、期货式期权和复合式
外汇现汇期权，是指期权购买者有权在到期日货到期日之前，以执行价格买入或卖出一定数量的某种外汇现货。
外汇期货期权，是指期权购买者有权在到期日或到期日之前，以执行价格买入或卖出一定数量的某种外汇期货。期货合约的到期通常紧随该期权的到期之后。外汇期货期权都是美式期权。当外汇期货看涨期权的买方行使权利时，其可从期权出售方或得标的期货合约的多头，再加上期货价格超过执行价格的超额现金；当看跌期权的买方行使权利时，其可以从期权出售方获得标的期货合约的空头再加执行价格超过期货价格的超额现货。
期货式期权又称期权期货，与一般的期货合同类似，交易双方均须交纳保证金，每天都按期权收市价格相对于期权合同执行价格的变动额进行盈亏结算。当人们预计期权行市上涨，就会买入看涨期权的期货，如果期权行市果然上涨，买入者获利，出售者亏损；反之，则买入者亏损，出售者获利。该期权的主要作用是针对由于汇率波动频繁导致外汇期权的期权费具有的较大的不确定性，规避此种不确定性所带来的风险的发生。
复合期权基于期权的期权。期权的买方在支付期权费以后获得一项按预先确定的期权费买入或卖出某种标准期权的权利金进行交易，即以前一期权的权利金与后一期权。履约时以执行价格买入或卖出前一期权。复合期权可用来规避可能发生的不确定的汇率风险。
（六）根据期权的复杂程度和使用范围，可将期权分为标准期权和奇异期权。
标准期权（Vanilla Option）即普通的欧式期权和美式期权。奇异期权（Exotic Option）是在标准欧式期权和美式期权的基础上衍生出来的期权。随着金融市场的发展和金融工程的兴起，金融机构根据客户的不同需求设计不同的期权产品，即奇异期权，以满足客户的避险需求。根据盖利茨的划分方法将奇异期权分为一下三种类别：
1、合同条款变更型期权。这类期权是由于改变标准合同条款的一些基本特征而创造出来的新期权。它包括以下几种形式：
（1）百慕大期权，也称半美式期权。这类期权介于传统的美式期权和欧式期权之间。期权的执行既不是坐起全有效期内的任意一个营业日内，也不是在到期日，而是在某些特定日期。
（2）两值期权，是具有不连续收益的期权。在进行期权交易时，交易双方约定一个汇率水平，在期权到期日或到期日之前，如果市场汇率水平达到这个预先约定的汇率水平，期权卖方将支付买方一笔预先约定的金额；如果市场汇率水平未能达到预先约定的价格，期权买方将一无所获。这种期权交易具有类似赌博的性质，期权买方要么获得全部收益，要么一无所获。两值期权有两种类型：“全付或不付型”仅在到期日期权为实职期权时才有收益，而“一触即有型”只要期权在有效期内某时刻为实值期权就有收益。它通常与其他金融工具联合使用。
（3）迟付或应急型期权。这种期权的特点是除非已执行，否则不需要支付期权费。但是，如果该期权在到期日是实值期权就必须执行。买入迟付期权相当于买入一个标准期权并卖出一个“全付或不付型”两值期权，后者的价格应恰好与标准期权费用相等。
（4）买卖权可选期权。这种期权持有者有权在未来某一特定日期选择期权种类，即可选择是看涨期权或看跌期权。
2、路径依赖型期权。这类期权的最终收益不仅依赖于基础资产到期日的价格，更取决于期权有效期内基础资产价格变化的路径，它包括以下几种形式：
（1）亚式期权。它的收益依附于标准的资产有效期至少一段时间内的平均价格。按照计算机基础价格的不同，亚式期权可分为平均价期权和平均执行价格期权。平均价格期权的收益为执行价格与标的资产在有效期内的平均价格之差。平均价格期权比标准期权廉价，因为标的资产价格在一段时间内的平均值的变动比时点价格的变动程度要小，这就减少了期权风险，从而降低了其时间价值，并且可能更适合客户的需求。平均执行价格期权的收益为执行时的即期汇率与标的资产的平均价格之差。平均执行价格期权可以保证购买在一段时间内频繁交易的资产所支付的平均价格低于最终价格。另外它也能保证销售在一段时间内频繁交易的资产所收取的平均价格高于最终价格。
（2）回顾期权，它的收益依赖于有效期限内标的资产的最大或最小价格。期权持有人可以回顾基础资产（货币）的价格变动，在期权有效期内选择最佳的资产价格作为执行价格。作为回顾看涨期权，执行价格就是期权有效期内资产价格最低值；而对于回顾看跌期权则是资产价格最高值。美式回顾期权最为有利，期权持有者不必担心会错过执行期权的最佳时间。该类期权的缺点在于价格过于昂贵。
（3）棘轮期权。首先应用在法国巴黎证券交易所40种股票指数上，并且由此推广开来。棘轮期权的执行价格价格在订立合约时就已确定，但在一系列预先定好的日期可以以当时的资产价格重新确定执行价格，一旦执行价格重新确定就可锁定内在价值。
（4）障碍期权。它的收益依赖于标准资产的价格在一段特定时期那是否达到一个特定水平。其与标准期权不同的是在期权有效期内，当基础资产的价格达到某一水平时，期权就生效或失效。目前有两种常见的障碍期权：一种时封顶期权。所谓封是指期权的收益封顶。另一种是敲出期权和敲入期权。敲出期权与标准期权其他方面都相同，只是当标的资产价格达到一个特定障碍价格H时，该期权作废。敲出看涨期权的障碍价格H一般低于执行价格X，当标的资产价格下降碰到H时，该期权作废，所以该期权被称为下降敲出期权(Down-and-Out Calls)。敲出看跌期权障碍价格H一般高于执行价格X，当标的资产价格上升碰到障碍的价格H时，该期权作废，所以又称上升敲出期权（Up- and – Out Puts）敲出期权是指标的资产价格碰到障碍才存在的期权，其他方面与标准期权相同。敲入期权也分两类。敲入看涨期权也称看涨期权（Down-and-In Calls）。其障碍价格H小于执行价格X，只有当标的资产价格碰到H时，该期权成立。同样，敲入期权称为上升敲入期权（Up-and-Puts）,只有当标的资产价格碰到障碍价格H（H.>X）,该看跌期权才存在。
3、多因素期权。这类期权的最终收益取决于两个或更多标的资产价格。其包括：
（1）数量调整期权。它的收益取决于一种标的资产价格，但其风险程度由另一种子长价格决定。通常数量调整期权的标价是一种货币，其标的资产的标价是另一货币。
（2）一篮子期权。它是指期权的购买者有权将一定的金额的货币或货币组合转换称另一种一定金额的货币或货币组合，其涉及多种货币间复杂的汇率关系，可以看成是由多种货币的标准期权融合而成。它可有效地控制多种货币间的汇率风险。外汇交易者在交易过程中往往会面临多种货币间的汇率风险。交易者可以通过多个单笔交易控制多种货币间整体汇率风险，但这样操作会增加风险控制称，增大操作合管理难度。而使用一篮子期权只需一笔交易就可控制整体风险，并且避险成本也相应较低。
三、决定期权费的因素
期权费又称期权价格、权利金等。是指订立期权合约时，买方支付给卖方无追索权的费用。所谓无追索权是指不论持有者在期权有效期内是否执行期权，这笔费用都不再退还，就是说明期权费是外汇期权交易形式的关键变量，期权费的指定主要依据以下几个因素。
1、货币汇率的波动性。一般来说，汇率较为稳定的货币收取的期权费比汇率波动大的货币低。
2、期权合约的到期时间。时间越长，期权费越多，这是因为时间越长，汇率波动的可能性就越大，期权卖方遭受损失的可能性也就越大。
3、协议日与到期日的汇率差价。当到期日的即期价格高于协议价格时，合约处于赚钱状态，内在价格为正，期权费较高；当到期日的即期价格等于或低于协议价格时，合约处于不赚钱或赔钱状态，内在价格为零，期权费就会较低。
4、期权供求关系。期权的卖方多卖方少，收费自然会更多一些；而如果期权卖方多买方少，收费就会便宜一些，这就四基本供求规律的作用。
四、利率期权
利率期权时一项关于利率变化的权利，买方支付一定金额的期权费后，就可以获得这项权利，即在到期日按预先约定利率，在一定的期限借入或贷出一定金额的货币。这样当市场利率向不利方向变化时，买方可固定其利率水平；当市场利率向有利方向变化时，买方可获得利率变化的好处。利率期权的卖方向买方收取期权费，同时承担相应的责任。因此，利率期权是一项规避短期利率风险的有效工具，是一种新型的金融衍生工具和外汇交易形式。利率期权有多种形式，常见的主要有利率上限、利率下限、利率上下限。
（一）利率上限
利率上限是客户在银行存入一笔外汇时，与银行达成一项协议，双方确定一个利率上限水平，在此基础上，利率上限的卖方向买方承诺：在规定的期限内，如果市场利率高于协定的利率上限，则卖方支付市场利率高于协定利率上限的差额部分；如果市场利率低于或等于协定利率上限，卖方无任何支付义务，同时，买方由于获得上述权利，必须向卖方支付一定数额的期权手续费。
（二）利率下限
利率下限是指客户与银行达成一个协议，双方规定一个利率下限，卖方向买方承诺：在规定的有效期内，如果市场利率低于协定低利率下限，则卖方向买方支付市场利率低于协定的利率下限的差额部分，若市场利率大于或等于协定利率下限，则卖方没有任何额外支付义务。作为补偿，卖方向买方收取一定数额的期权手续费。
（三）利率上限
所谓利率上下限，是指将利率上限和利率下限两种金融工具结合使用。具体地说，购买一个利率上下限，是指在买进一个利率上限的同时，卖出一个利率下限，以收入的手续费来部分抵消需要支出的手续费，从而达到既防范利率风险又降低费用成本的目的。而卖出一个利率上下限，则是指在卖出一个利率上限的同时，买入一个利率下限。
五、互换权
互换权是带有一个期权结构的利率互换或货币互换的外汇交易形式。具体地说，期权交易双方就一笔利率互换或货币互换交易的各项有关内容达成协议，但期权购买一方有权在未来某一日期（欧式期权）或未来一段时间之内（美式期权），决定上述互换交易是否生效。作为获得这以权利的代价，期权购买方需要想期权出售方支出一定量的手续费。
利用这以产品，债务人可以在支付一定费用的前提下，获得一个比较灵活的选择，即当市场向不利方向发展时，可以按照事先约定的水平互换交易生效，从而锁定风险；而当市场条件向有利方向发展时，又可以选择不执行期权，以便在更有利的时机实现较大利益。（完）
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