·银河证券：天同180指数基金绩效良好

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作为在中国基金市场上第一只采用完全被动式投资方式进行投资的基金，天同180指数基金自2003年6月15日建仓完成之后的投资运作绩效情况，一直是市场各方密切关注的焦点。根据天同基金管理公司日前披露的投资组合公告，从2003年6月15日（评价基期）至2003年6月30日，此基金指数投资组合的日拟合偏离度为0.06%。这说明，天同180指数基金很好地拟合了目标指数，达到了基金契约的要求。

投资业绩跑赢指数

为了便于直观分析，本文列出两张图表，以便对该基金的绩效表现情况有更清晰的了解。

图一是基金净值与上证180指数、复合指数的比较，图中的三条曲线十分清晰地反映出了天同180指数基金净值收益的表现情况。最上面的曲线代表的是天同180指数基金单位净值的累计收益；最下面的曲线表示的是上证180指数的累计收益；中间的曲线是复合指数曲线，包含有75%的上证180指数和25%的中信国债指数。从图一可以看出，代表天同180指数基金净值收益的曲线与上证180指数和复合指数同向波动，曲线形态、波动幅度极为近似。另外，通过这三条曲线也可以发现，天同180指数基金的绩效表现好于上证180指数和复合指数，表明该基金的投资业绩在拟合偏离度控制目标的范围内跑赢了它的目标指数。

图二是指数化投资部分的拟合水平图，意在对此基金的收益拟合情况做进一步分析。图中上下两根折线分别是基金指数化投资部分的绩效表现曲线和上证180指数累计收益曲线；在图中部的横轴坐标上，长短不一的柱状图表示的是该基金指数化投资部分的绩效表现与上证180指数之间的日偏差程度；连接这些柱状图的，是表示该基金指数化投资部分的绩效表现与上证180指数之间拟合偏离度的10日均线，它表示了天同180指数基金的指数化投资部分相对于目标指数的平均偏离程度。很明显，柱状图连接线几乎表现出水平线延伸的形态，充分说明基金拟合的精准。同时，柱状图反映出的“在大部分交易日里，这些日偏差都是正值”的情形，也充分表明该基金指数化投资部分的绩效表现好于上证180指数。天同180指数基金投资组合公告披露，从2003年6月15日建仓期满到6月30日，上证180指数的涨幅为-4.85%，该基金指数化投资组合部分的涨幅为-4.41%，指数化投资相对收益率为0.44%。这也明白无误地说明，该基金指数化投资部分的绩效表现是好于目标指数的。

作为采用完全被动式投资方式进行投资的基金，天同180指数基金的绩效表现为什么会略好于市场呢？或者说，基金的净值表现为什么会同它所跟踪的目标指数出现正偏差呢？结合国内证券市场的具体情况，我们认为可能有如下原因：

首先是新股收益。这一部分是中国证券市场的特色收益之一。在实行市值配售这种新股发行方式之下，基金都可以借此获取一定数量的无风险收益，天同180指数基金也不例外。而且，由于该基金完全遵从纯被动的投资方式，时刻注意保持不低于70%仓位投资于上证180成份股，因此，相对而言它在新股投资方面的收益效率更高。那么，这对于促进该基金绩效表现与目标指数之间的正偏离，就发挥了相当重要的作用。

其次是红利。众所周知，上证180指数成份股大都是规模大、流动性好、发展稳定且代表主体经济的行业龙头公司，这些股票一个共同的特点即分红水平相对较高。近期市场又处于分红小高潮时期，这对于提高该基金的收益水平无疑具有促进作用。

最后是基金的现金资产也发挥了一定作用。受申购、赎回、投资等的影响，开放式基金通常都会在资产组合中保留有一部分现金资产。这一部分现金在上涨行情中对基金业绩产生负面影响，但在指数基金之目标市场行情走软的时候，其在绩效贡献方面所起的作用就值得另眼相看了。在本文分析的这个时间区间里，上海股票市场的走势正是以下跌调整为主基调，因此，“现金资产”的存在自然对该基金的绩效正偏差产生了一定贡献。

纯指数基金适合QFII

指数基金目前数量较少，在42只开放式基金中仅有4只，它们分别是华安180增强型指数基金、天同180指数基金、金鹰成份股优选基金、博时裕富基金，其中只有天同180指数基金是一只纯正意义上的指数基金，因为它严格按照上证180指数的编制方法及相关个股在指数中的权重比例，一个不少地投资于这180只股票。

而其它指数基金则不是这样。华安180增强型指数基金，其增强的内涵就在于不是全部投资于上证180指数所包含的180只股票，而是投资于其中的至少120只股票。金鹰成份股优选基金同华安180增强型指数基金有着基本相同的内涵，所不同的是，金鹰成份股优选基金的投资对象是上证180指数的成份股和深证100指数的成份股，然后在这些成份股中选取公司价值被市场低估的股票和收益稳定、分红率派息率高的两大类股票。博时裕富的主要投资方向是新华富时中国A200指数所包含的大部分成份股，也不会投资于A200指数成份股中所包含的庄股。可见，这3只基金均对目标指数所包含的成份股进行有选择的投资，所以我们不是纯正意义上的指数基金。

随着QFII逐步进入中国证券市场，我们认为指数基金将是QFII的重要选择对象。因为：（1）申请QFII的机构均为国际大型的投资基金或投资机构，对资金安全性的要求相对较高，其投资理念必然倾向于价值投资。（2）QFII受到监管当局和汇兑政策的限制，资金性质必然属于长线投资。（3）中国证券市场与国外市场存在较大差距，海外机构直接选择个股风险和难度较大，非系统性风险较难控制，可能会偏向于选择较好控制的属于系统性风险方面的投资。那么，基金市场将是比较适合他们投资的重点方向之一。（4）中国宏观经济的持续增长必然会推动证券市场发展和大盘指数上升，而指数化投资可以将这一切最为完美地体现出来。

结合上述分析，笔者认为QFII未来将会关注的基金依次是：天同180指数基金，博时裕富指数基金，华安180指数基金和金鹰成份股优选基金。

(银河证券)

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