·鹏华基金公司：宏观经济与投资策略

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八月上旬，我们有幸请来了中国著名经济学家、北京大学中国经济研究中心的宋国青教授，就当前宏观经济形势给我公司基金管理部和研究部人员进行讲座。宋教授对过去一段时间的经济走势进行了详细的回顾分析，认为目前的宏观经济基本形势已经发生了根本性变化，未来3年内中国经济整体趋势为上升，并将带动全球经济趋好。宋教授认为，降息效应使企业资本金增加，导致借贷能力增加，而外资进入的持续高增长、个人购买的相对增加和外贸连年高增长促使中国经济已经走出低谷，进入新的增长周期。针对目前宏观经济所面临的问题，宋教授认为结构性问题是主要矛盾，重工业产品价格多年来连续下降，现在出现回调，结构变化的含义更大；而煤炭相对紧张部分主要是由于补充库存，中期可能因运输造成紧张；电力紧张属于预期问题，过去几年投资太少，电力供给投资收益高，假以时日供给不成问题；房地产从供需角度看基本平衡，目前还谈不上过热；货币供给增长过快的问题值得重点关注，如果未来的宏观经济政策调控不及时的话，有引起通胀的倾向。

今年以来，我们强化了对中国宏观经济的研究。我们深信，在中国证券市场目前的环境下，只有在正确把握中国宏观经济走势基础上的价值型投资策略才是能够控制风险和战胜市场的有效策略。通过我们前期对中国宏观经济走势的追踪研究并结合宋教授讲座的一些启示，我们对当前中国宏观经济的基本判断是“中期向好、短期面临着不确定的紧”。中期向好是基于对中国宏观经济运行周期的分析得出的结论。在新一轮的经济增长周期内，我们认为那些直接收益于消费结构升级、国际制造中心迁移和城市化发展三大推动因素的行业具备演绎超常增长的潜力，在这些行业中按照价值投资理念挖掘出的上市公司将是未来1-3年内我们进行积极投资的主要对象。从短期来看，中央政府对于今年以来出现的信贷增长过快和部分行业的重复建设现象已经相当关注，并且已经出台和正在酝酿出台部分带有紧缩性质的调控政策，对于今年4季度以后信贷增速下降可能引发的固定资产投资增速放缓应引起足够的重视，银行、房地产、建筑、钢铁等行业将会有不同程度的负面影响。

债券市场2003年下半年展望及投资策略基金管理部债券助理江明波今年以来，债券市场秉承去年下半年的反弹行情，继续走高，截至6月30日，中信国债指数的涨幅为1.46％。可转债市场全面回暖，带给投资者实实在在的高额回报。展望债券市场下半年的走势，我们的总体判断是平稳增长，在个别类属上产生超额收益。影响债市运行的利空和利多因素主要有以下几个方面：1宏观经济形势继续好转今年一季度GDP的增长率高达9.9％，二季度受到非典的影响增速有所下滑，但上半年的增长率仍达到8.2％；消费物价指数（CPI）由负转正，上半年上涨0.6％，宏观形势的继续好转将制约债市的强劲上涨。

2资金面相对紧张上半年货币供应量（M2）增长20.8％，远高于央行的调控目标18％，四月份以来，央行通过公开市场发行央行票据吸收商业银行的流动性；下半年特别是第四季度，机构回笼资金压力的逐渐增大，债券市场也会面临较大的资金压力。

3新券发行节奏加快上半年记帐式国债的发行量为1740亿元，金融债的发行量约为1500亿元，下半年国债发行量大约在2900亿元，金融债的发行量为2700亿元。发行量的加大有可能引导市场利率上行。

4新资金源源不断进入债市社保基金、QFII、各种债券基金、保本基金等纷纷入市，为市场带来新选血液。

5可转债机会依然很大今年转债二级市场的火爆也大大刺激了一级市场的发行，上半年转债融资成为仅次于新股发行的融资方式。转债的发行基本保持了每两周一个的速度，预计这一速度仍将继续。随着股票市场的好转，作为股票衍生产品的转债也迅速升温，预计在下半年仍有较多条款较好的转债发行。

6企业债券一级市场获利丰厚今年由于放宽了保险公司进入企业债券的比例限制，企业债券发行进一步升温，由于发行利率的确定没有市场化，导致企业债券一、二级市场仍存在较大的价格空间，企业债券一级市场基本仍属于无风险收益。

在以上的大背景下，我们的投资策略就是在控制风险的前提下谋求资产的稳定增值。

1我们把组合久期控制在4左右，低于交易所市场的平均久期6.8，这样控制了大部分的利率上涨风险。加大中短期金融债券投资力度，获取在类属配置上的收益。

2加大在可转债、企业债券一级市场的投资，获取较低风险的超额收益。在可转债市场上依然存在价值被低估的品种，这些品种纯债券价值较高，正股价格有较大的升值潜力，低位买入的话，下跌空间非常有限，但一旦股市上涨，转债的上升空间非常大。

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