作者：基金 文章来源：中国证券报 点击数： 更新时间：2007-3-18
着两会进入尾声，一直稳中有升的市场出现了明显的波动。如何梳理两会期间的政策走向，调整后市的投资思路是投资者普遍关注的话题。3月14日，南方基金管理有限公司南方积极配置基金经理、全国社保业务部副总监姜文涛先生做客中证演播室与投资者进行交流。姜文涛先生认为多元化资本市场体系建设会加快步伐，正在形成中的大型金融企业以及创新型的大型制造企业将会从中受益。
主持人：今年的政府工作报告涉及到证券市场方面的篇幅较以往有什么不同？
姜文涛：总的方向感觉还是和既定政策取向一样，就是支持证券市场规范化发展。在具体侧重点上，随着全流通改革基本成功，股市外的关注点多了一些，比如说多元化资本市场体系包括中小板市场、创业板市场、柜台间市场的建设，还有创业投资、公司债券市场、金融衍生品市场等等，多元化的资本市场体系的建设会加快步伐。
多元化的资本市场体系对国民经济来说，最大的影响就是可以给整个经济体系提供一个全方位的、更有效率的资源配置服务。通过多元化市场体系的建设，把A股的投资和A股以外以及实业的投资更有机地联系起来，也有助于提高A股市场本身的稳定性。
对基金投资而言，多元化资本市场体系建设受益最大的就是两类公司：第一类是从事证券经营业务的公司，它们将来会面临着更多的产品类别，更大的市场空间；第二类是创新型的中国制造业公司，会获得很好的股权债券融资、收购兼并和其他方面的金融服务。
主持人：外管局表示正在研究在A股和H股两个市场建立套利机制，这是否意味着两地市场股价将加速接轨？
姜文涛：最好的套利机制当然就是H股可以托管为A股，或者A股直接转托管到香港市场变成H股。这种套利机制一旦建立，价差会很快消失，是最有效的一种方式。但就目前的法律和监管框架，短期内出现的概率比较小。另一种是投资者资金能够跨市场流动，可能也不是短期内能做到的。现在基本的套利机制可以看作第三层次，是由两地的投资者根据自己的价值判断结合两地股价的差异做判断。在此过程中，价差会有变小的趋向。从过去几年的情况来看，差价确实在逐年缩小。这是一种低效率的套利机制，也是目前正在发挥作用的套利机制。在没有前两种的前提下，仅靠第三种，A股和H股产生价差是必然的。
至于接轨压力，更多的是心理上的压力。不管A股、H股差价如何，公司基本面变好，股价都会上涨；变差，股价都会下跌。我们很少看到在很长一段时间内A股和H股反向运动。对同一个公司来说，通常都是同向的运动。
主持人：07年市场怎么看，操作上应该注意什么？
姜文涛：07年股票市场总体还是比较好的，但是也蕴含着一些风险，主要集中在两个方面：第一，随着国际经济进入平稳放缓的周期，大宗原材料的价格可能会出现下跌；第二，中国市场一向是大股票、大公司被低估，小股票、小公司被高估，与国际市场差异较大。从过去若干年的盈利统计来看，真正给投资者提供盈利的还是各行业的大型公司。随着全流通的落实，上市融资、股东减持股票、并购门槛降低，中国证券市场将不可避免地与全球市场趋同，未来一两年中小股市场可能蕴含着比较大的风险。
主持人：接下来的投资思路是怎么样的？
姜文涛：最近一两年主要在人民币升值大背景下，关注三类公司。第一类就是形成中的中国大型金融企业，包括地产、银行和证券行业的大型公司。在人民币升值、流动性充裕的条件下，它们的估值水平会有一个提升。同时，其盈利也是跟流动性密切相关的，在流动性较好的情况下，也会有好的增长，所以是一个二次方的增长。
第二类公司是在国际产业转移和中国产业升级这个背景下形成的大型制造业公司，甚至是跨国公司。中国的制造业正在从简单地出口资源、劳动力，向出口资本、技术，甚至是管理这个方向升级转化。这种公司仍处于雏形中，投资其中会在今后的几年为持有人提供稳定和较好的收益。
第三类是中国内需企业。中国居民收入一直落后于GDP的增长，消费品行业在中国还一直没有发展起来。而由于目前人民币升值的压力仅靠进出口政策、税收政策、汇率政策缓解都是做不到的，可能还是需要提高内需，政策取向将支持消费品行业的发展。其次，中国的人口结构开始进入消费的年龄段，大家会把收入的更大比例用于消费。第三是中国的劳动力构成在持续改善，劳动力升级，劳动的报酬也会升级，居民的收入水平会增长，所以几个因素都支持消费品行业有一个快速的扩张。今后几年会产生大型的内需公司，而目前这样的公司少之又少，尚处于雏形阶段。
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