平安顺利过会发行价不低 中国人寿就要倒霉了
2007年01月31日 06:32:59
平安回归A股刺激H股股价走强
北京商报报道，保险业又将有另一巨头即将回归A股。中国平安发行不超过11.5亿股A股，最高募集资金额有望超过400亿元人民币。业内人士推算认为，中国平安A股发行价在30至35元/股之间，并在春节前上市。
2004年6月，平安正式登陆港股市场，H股发行价为10.33港元/股，扣除发行费用后，募集资金净额为132.79亿港元。受回归A股消息刺激，中国平安H股近期走势强劲，目前中国平安在香港H股的股价已经接近40元。昨天，中国平安(2318,HK)H股开市价为38.10港元，最高达到了39.40港元，收盘价38.35港元，上涨了0.921%。
分析人士指出，中国平安2005年实现保费收入716.09亿元，其中寿险业务实现保费收入588.49亿元，产险业务实现保费收入127.60亿元。截止到2006年9月,以风险贴现率12.0%为假设，中国平安的内含价值554.4亿元，按发行A股后61.95亿股总股本计算，每股内含价值为8.94元。按中国人寿A股IPO时有一定折价率的经验，此次中国平安的A股发行价将在30至35元/股之间。
根据中国保险年鉴的统计，按保费收入来衡量，平安寿险为中国第二大寿险公司，平安产险为中国第三大产险公司。
平安定价可能仿效国寿模式
昨日，证监会审核通过中国平安保险（集团）股份有限公司（2318.HK，下称"平安"）发行A股。《第一财经日报》获悉，目前平安正着手开展路演和询价工作。多家机构表示，作为A股市场第二只保险股，平安的发行定价可以参照中国人寿（601628.SH，2628.HK）的模式。
招商证券高级投资经理廖郁告诉本报，按照正常的IPO程序，平安可以在春节前完成路演、询价以及发行，正式上市应该在春节后。
和"保险第一股"中国人寿不同，平安发行A股有现成的定价参照对象。国泰君安（香港）保险行业分析师罗景对本报表示，平安A股的发行价可以主要参照中国人寿的定价方式，以"公告招股意向书前30个交易日H股均价的95％"为基准。按此推算，平安A股的发行价应该在38元（人民币，下同）左右。廖郁告诉本报，平安A股的发行定价参照中国人寿的方式比较合理。
多家机构表示，仍然看好平安A股相对于H股的溢价。中国人寿开盘当天远超发行价的一幕也将在平安身上重演。罗景表示，如果平安A股定价在38元左右，上市首日开盘价格完全可能在60元以上，而目标价则可看得更高，主要取决于各机构资金博弈的结果。总的说来，保险股获得长期看好。
令人关注的是，平安是否也会出现中国人寿A股与H股的较大价差现象。
香港大福证券高级分析员李建雄对本报表示，保险公司A股与H股的联动性将越来越小，甚至会出现背离现象，因此平安出现A股价格远高于H股价格的情况不足为奇。李建雄表示，大福证券看好平安A股的潜力，发行价在40元以上也属正常。大福证券最近调低了平安H股和中国人寿H股的目标价分别至35港元和20港元，认为从全球范围来看它们的股价已经偏高。
罗景对此持相反看法。他认为，中国人寿的A股与H股联动性不强，主要原因是内地股市与香港股市不同的资金环境和供求关系，使A股比H股呈现出一定溢价。而从经营状况和发展前景看，内地保险公司的A股和H股都有较大的上涨空间，不会长期出现A股与H股价格背道而驰的现象。
罗景认为，不能简单地把内地保险公司的估值水平与全球保险公司作比较。后者已经经历早期迅速的业绩增长阶段，目前寿险业务平均增长率仅2％~3％，而平安和中国人寿等内地保险公司正处于业绩高速增长期，寿险业务年增长率在20％以上。
第一财经日报报道，目前，国泰君安（香港）已将平安H股和中国人寿H股的目标价分别调高到45港元和29.8港元。调高内地保险股目标价机构还有摩根士丹利、瑞银和花旗等。
昨日平安H股收盘价为38.35港元，比前一交易日上涨0.35港元。
平安保险顺利过会 国寿高估股价受到挑战
平安保险昨日的无悬念过会，Ａ股市场将迎来第二只保险股。
昨日国寿Ａ股以39.97元报收，跌破40元。港股中国平安微涨0.92％，报收38.35元。
平保在Ａ股招股申报稿中透露，拟发行不超过11.5亿股Ａ股，并在上海证券交易所上市，募集资金扣除发行费用后，将用于充实公司资本金或有关监管部门批准的其他用途。早前有消息称，平保争取在春节前（2月16日前）完成发行Ａ股的程序。根据中国保险年鉴的统计，按保费收入来衡量，平安寿险为中国第二大寿险公司，平安产险为中国第三大产险公司。截至当前，公司的收入和利润主要来源于保险行业。平保指出，未来公司将利用多渠道的优势，以保险、银行和资产管理为三大业务核心，发展成为国际领先的综合金融服务集团。
此外，根据国际财务报告准则，平保2006年上半年盈利40.99亿元，增长83％；前9月盈利53.98亿元。不过，根据中国会计准则，平保前9月盈利只有36.77亿元，较国际会计准则缩水近32％。另外，截至去年9月30日，平安人寿和平安财险的偿付能力充足率，分别为128.1％及114.5％；较2005年底的140.7％及153.4％显著下降，令平保有需要尽快补充资本金，以平衡业务的快速增长，保持财务稳健性。
潇湘晨报卜盎陈海钧报道，业绩同样不错的中国人寿，昨日也发布了业绩预增50％的公告，但股价仍然出现继续下跌。"国寿的稀缺性受到平保的削弱，因此股价出现下跌。"某券商研究员指出，中国人寿的持续高估股价受到了平安保险上市的挑战。
与中国人寿相比，平安保险上市时机并不算好。目前上证指数在3000点下方震荡整理多时，已经处于高位。平安保险上市将会不得不面对指数的震荡。受近期香港保险股走势下跌的影响，部分投行人士将其目标发行价从38－40元下调至36－38元。但因中国人寿"赚钱效应"的凸显，业内预计，平安保险的回归将再次引发巨资追捧。
不过，从国外大行的看法来看，国外投行向投资者传递了"更看好平安保险"的信号。2006年下半年，中国人寿和平安保险保费增长分别出现放缓迹象，相比前者4％的涨幅，后者涨幅9％的表现似乎更胜一筹。花旗亦将平安保险的2006年至2008年盈利预测分别调高29％、48％及36％。但在中国人寿上市初，国外投行给出了国寿港股抛出的建议。
