恒指暴挫330点 沪深两市延续升势

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　　孙君成

　　A股上证综指一路狂飙，但香港恒生指数却“跌跌不休”。承继9日跌势，昨日港股市场继续大幅低开，其后更一路下滑。恒生指数收盘于19568.34点，较之9日收盘19898.08点，暴挫330点，跌破19600点大关。

　　业内人士分析指出，从技术上来看，恒生指数昨日以跳空下挫之势直逼前期缺口位置，跌势呈现明显加速迹象，后市或仍将回落至19300一带才能获得较强的支撑。回归A股市场一时风头十足的中国人寿H股却连续两日走软。受累国际投行纷纷降低投资评级，昨日，中资保险股跌势猛烈。中保国际报8.71港元跌8.80％，中国平安报38.00港元跌4.28％，中国财险报3.95港元跌4.59％，中国人寿报23.85港元跌6.84％。

　　而9日跌势凶猛的中资银行股昨日延续跌势，但已有所趋缓。建设银行报4.68港元跌0.85％，交通银行报8.45港元跌1.63％，中国银行报3.99港元跌2.44％，工商银行报4.63港元跌1.07％，唯有招商银行报16.70港元涨2.83％。

　　不过，与香港走势相反的是，国内沪深股市延续升势。上海综合指数开盘2838.11点，最高2841.74点，最低2770.99点，收盘2825.58点，上涨17.77点，涨幅0.63％，成交790.51亿元；深圳成份指数开盘7110.86点，最高7346.02点，最低7100.06点，收盘7346.02点，上涨267.42点，涨幅3.78％，成交401.40亿。盘面中，地产、水泥、钢铁等板块表现较好，沉寂多时的有色金属板块也有再度活跃迹象，并带动了资源类个股表现，另外，中国人寿盘中也创下了上市来新高。

　　但是，受到H股下跌拖累的工商银行、中国银行、中石化、中国联通等大盘股在A股大幅走低，成为市场的空头主力，并构成了对沪综指的沉重压力。其中，工行下跌1.56％，中行下跌1.54％。

　　分析

　　H股下跌会否影响A股涨势？

　　继上周微调后，本周沪综指再涨6.98％，两市市值也在9日突破10万亿元大关。就在A股以“百米跨栏”的速度高歌猛进时，港股却在最近5个交易日持续调整，恒生国企指数累计下跌10.23％。A股上涨会否受制于H股下跌？

　　A、H股为何分道扬镳？

　　必须承认，如果H股的调整态势继续深入的话，它必将对目前A股运行形成中短期的影响。所以，剖析近期市场A、H股鲜明的走势差异的成因非常重要。大体来看，笔者认为以下几方面因素导致了A、H股近期走势差异：

　　外资投行近期频频看空，摩根大通将国寿H股股价看空到15港元。泰国、台湾股市的影响，增加了市场看空的气氛。但国内研究机构对于A股市场前景却非常乐观，有机构将国寿A股年内目标价估在40元左右。更为关键的是，在盈利效益的驱动下储蓄资金明显向股市转移，导致最近两市成交金额始终保持在1000亿元的规模左右。目前银行储蓄资金的规模在32万亿元左右，与此相对应的A股目前总市值在10万亿元左右。如果10％到20％的银行储蓄资金进入股市，会造成显著的钱比货（股票）多的局面。因为10万亿元左右的总市值中，真正能够流动的股票市值只在3万亿元左右。

　　当然，从理性的角度来分析，银行储蓄资金进入股票市场，其前提必然是股票市场的回报大于储蓄收益率。显然，在目前这点是成立的。基于2007年目前25倍市盈率的A股股票市场，目前的回报是4％，这还不包括企业增长带来的收益。所以，目前这种银行储蓄向股市迁移的现象，笔者认为有其合理的一面。

　　A股整体估值仍合理

　　岁末年初，泡沫再度成为热门关键词。其中一种观点认为，中国股市的长期平均市盈率大约在15－20倍之间。由于上市公司收入的质量仍然低下，市盈率应当更靠近15倍，而不是20倍。当市盈率超过25倍时，就很可能是泡沫了。

　　但笔者认为这一判断值得商榷。如果上市公司平均的收益增长维持在10％左右的水平上（与资本成本相一致），A股市场长期市盈率确实应该在15倍到20倍的水平上。但在普遍预期上市公司近年业绩增长将维持在20％水平上，市场必然不会保持15到20倍市盈率。因为资本市场不可能始终给出20％的预期收益，这将激发更多的投资者进入这个市场，进而推高市场的动态市盈率，直到这个预期收益率下降到相对合理的水平上。所以这个市盈率可能将高于20倍，当这一市盈率达到25倍左右时，预期收益率才会逐渐降低到相对合理的水平上，在收益率的驱使下，使得场外资金进入股市和股市资金流出场内得到平衡。所以，在上市公司收益复合增长在20％的前提下，其隐含的股市合理市盈率会在25倍左右。基于这一观点，沪深300指数当前市盈率并未高估。如此，A股的强势应能延续。

　　中证投资 徐辉
　　

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