国泰君安晨会纪要（3月13日）

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小川：股市波动不会造成重大的趋势性变化

对于前不久发生的股市价格波动的问题，中国人民银行行长周小川12日表示，这不是宏观层面的问题，应该不会造成重大的趋势性变化。他同时指出，中国的资本市场还需要加速发展，要进一步提高直接融资的比重，进一步把资本市场建设得更好、更快、更加国际化。他说，关于股市变化，通常有不同的原因，有时是市场自身的原因，有时可能是由于宏观经济方面出了问题，有时也可能是微观方面，比如说某几间公司出了问题，这有多种可能性。

关于流动性过剩问题，周小川认为，流动性偏多是全球的现象，中国也存在流动性偏多的问题。美国财政赤字那么大，流动性也很丰富，产油国资金也很丰富。因此，资金面上的宽松是全球一体化之下相互影响的现象。他指出，宏观调控当局都应该重视这个问题，做好自己的工作，对于过剩的流动性应该采取稳健的、适当收缩的政策。

中国平安（601318）（行情,资讯）：综合化经营国际化管理

2006年，我国保险业总保费收入为5641.44亿元，同比增长14.49％.其中财产险增速22.73％快于寿险增速11.75％.2006年，保险业广度深度进一步提高，资产配置中银行存款比例继续下降，行业市场竞争程度日趋激烈。

平安集团竞争优势在于：（1）综合化的金融服务平台；（2）通过工会持股和完善的绩效管理制度带来高效的激励机制和强劲的市场竞争力；（3）完善的治理结构和国际化经营管理风格；（4）平安首年保费中期缴占比较高，使得平安保险业务具有较高的内含价值。（5）先进的信息技术系统，完善的风险管理与业务流程。

2006年前3季度，平安集团实现净利润为36.77亿元，每股收益0.59元，每股净资产5.55元。

2006年1-9月，平安集团利润快速增长驱动因素：保费收入稳步增长；投资收益大幅提高；实际所得税减少；多元化趋势增强。

和国寿相比，平安寿险的偿付能力充足率较低；寿险佣金手续费收入、费用收入比高于国寿；如不考虑IPO融资，则2006年平安集团的净资产收益率和总资产收益率均将低于国寿（历史遗留保单利差损所致）。

公司主要风险因素：汇率风险、利率波动风险、金融市场波动风险、重大灾害风险。

我们预测2006年，平安净利润为55.71亿元，每股收益为0.90元，每股净资产为5.86元；2007年平安净利润为73.51亿元，同比增长31.95％；每股收益为1.0元，每股净资产为10.88元。

平保合理估值区间为45-50元。通过DDM、内含价值基础上的评估价值法以及相对估值法，我们得出平安的合理估值为47.5元，合理估值区间为45-50元。

考虑到保险行业较好的发展前景，及扩大投资比例、放宽投资限制、加息等潜在利好，加上目前的市场环境，我们给予平安10％左右的市场溢价，全年30％的溢价。

因此，我们认为平安首日合理交易价位在52元左右，合理交易价区间为48-56元之间；2007年目标价为61.75元。（伍永刚章锦涛）

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