扬农化工：增发项目推动发展升级 买入

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　　东方证券

　　陈玉辉

　　扬农化工昨日临时股东大会通过了定向增发方案，将以8.6元/股的价格定向增发3000万股，募集资金将投入拟除虫菊酯、农药中间体扩产，并新建麦草畏项目，开始进入除草剂领域。我们前期也对上市公司进行了实地调研，与公司管理层就增发项目相关事宜进行了交流。

　　扬农化工在卫生用菊酯市场中占据70%以上的市场份额，市场控制力较强，产品盈利稳定。

　　但前期公司在农用菊酯市场投入不大，国内中小厂商较多，产品价格混乱。公司计划大幅扩大高效氯氟氰菊酯和溴氰菊酯产能，以提高农用菊酯市场占有率和市场控制力，将农用菊酯改造为与卫生用菊酯类似的稳定利润来源。除扬农化工外，国内绝大部分农用菊酸厂商主要中间体贲亭酸甲酯和DV酰氯均来源于进口。扬农化工此次计划大幅扩大中间体产能，增加对国内市场销售，进一步强化对国内农用菊酯市场的控制力。

　　除草剂产品在全球范围内占农药市场总量的30%以上，此次投资麦草畏项目是扬农化工完善产品结构、实现成长为大型综合农药企业发展战略的第一步。该产品使用公司自主开发的技术，且已经达成出口销售协议，盈利能力有较高保障。这一产品同时标志着公司找到了一条发展定制化工品的新成长道路。依托自身技术优势和国内相对低廉的制造成本，扬农化工未来将在与大型跨国企业的合作中实现农药中间体和原药出口规模的大幅增长。

　　在增发完成前，维持扬农化工2006-2008年EPS分别为0.45元、0.68元和0.82元的预测，维持“增持”评级。增发项目表明扬农化工“从室内到室外；从原药到制剂；从国内到国外”的战略转变已经开始，企业成长预期提高。

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