估值偏高 国寿H股疲态应对A股暴涨

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尽管中国人寿（2628.HK）的A股在内地市场获得疯狂追捧，首日挂牌获得高达逾1倍的上涨幅度，但其H股却再度遭遇获利回吐，股价大幅下跌4.28％至25.70港元。
　　按理说，擅长炒作的国际游资本来可以凭借其“A股概念”将中国人寿的H股股价大幅炒高并藉此锁定更多的获利空间。由此，中国人寿H股疲弱表现的一种合理的解释是，因目前股价已经明显偏高，即便对于能够左右多数H股价格走向的国际大型游资机构，目前也开始重视防范可能出现的巨大风险。毕竟，对于任何一只大型股份而言，泡沫累积的高度应该是有限的。

　　尽管不乏有内地机构认为市盈率对于中国人寿而言，不再是一个合理的估值指标，但市盈率的意义在于，在派息政策相对稳定的条件下，市盈率对于股息率起到非常直接的决定作用。当然，在香港金融股份之中，中国人寿是一家并不偏爱派发股息的公司。2003年12月在H股市场上市的中国人寿2004年未能给投资者派发任何股息，2005年的派息比率也只有14.4％；在素来信奉“现金才是硬道理”的香港股市中，派息较少应是此前两年中国人寿H股股价持续表现低迷的一种重要原因。高市盈率和低派息比率一起，令中国人寿的股息率小得可怜。以目前H股价格和去年的派息数量计算，中国人寿的股息率不足0.2％。

　　当然，虽然派息较少，但中国人寿的H股投资者近年来依然从股价增长中获得了盆钵满溢的盈利空间，这显然要比股息来得“过瘾”得多。这种投资理念的合理性在于，内地保险行业前景较好，中国人寿未来的增长空间巨大。

　　不过，中国人寿未来的盈利增长性究竟如何，却是值得商榷的。按照香港证券商的平均预期，中国人寿今年全年的盈利增长幅度为63.2％；2007年的盈利增幅则迅速降至2.8％。再从市盈率的角度看，中国人寿目前的往绩市盈率为77倍，低于香港同业盈科保险（0065.HK）高达92倍的往绩市盈率水平；不过盈科保险今年全年的预期盈利增幅高达5.7倍；其预期市盈率只有不足14倍，远远低于中国人寿高达45倍的预期市盈率水平。

　　尽管A股行情表现疯狂，国际同业对中国人寿的H股仍不甚看好。H股市场最大的外资基金摩根大通将其对中国人寿H股的投资评级由增持大幅降至减持，认为其股价跌至15至16港元才可吸纳，今年年底的目标价只有17港元。从联交所披露的权益资料来看，摩根大通近期曾大手减持逾2500万股中国人寿的H股，平均减持价位只有23.790港元。

　　【相关链接】

　　国寿香港上市记

　　2003年12月18日，中国人寿于香港上市。由于身处

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